：、张璐、常艺馨（钟正生系平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 ）
核心观点
本周中国经济维持恢复势头。其中，工业生产略强于季节性，新房销售同比继续提速，基建地产资金到位率回升，且11月上旬居民商品消费表现亮眼。然而，中国外贸的近忧与远虑交织，韩国11月前10日出口同比负增长，特朗普提名重要职位人选，拟终止电动汽车补贴，中国出口份额面临不确定性。
工业：生产略强于季节性。1） 原材料方面，日均铁水产量提升，石油沥青、山东地炼、纯苯、苯乙烯、聚氯乙烯等化工品开工率反弹，而水泥熟料、纯碱、甲醇等开工率有所回落。本周全国水泥出库量、五大钢材品种表观需求、沥青表观需求等强于季节性，同比跌幅均有收窄，对生产形成一定支撑。中下游方面，本周纺织相关的涤纶长丝、江浙织机开工率、汽车轮胎全钢胎开工率同比增速均抬升，汽车半钢胎开工率同比回落。从排产数据看，11月三大白电排产同比提升，锂电排产相对平稳，光伏排产仍较弱。
投资：资金到位率回升，原材料用量强于季节性。1） 资金方面，本周建筑工地资金到位率提升0.38个百分点，已连续七周增长；其中，基建项目提升0.3个百分点，房建项目提升0.8个百分点。用量方面，本周钢铁建材表观消费量环比季节性回落，同比跌幅较上周收窄2.2个百分点。10月30日-11月5日，全国水泥出库量环比提升，同比下降42.76%（较前值+7pct）；基建水泥直供量环比上升4.35%，同比下降17.99%（较前值+2.7pct）。
地产：新房销售延续恢复势头。1） 新房方面，本周61个样本城市新房日均成交面积同比增速为21.7%，较上周提升；相比于19-21年同期均值跌幅约35.7%，较上周高1.2个百分点，处年内偏强水平。二手房方面，本周15个样本城市二手房日均面积环比小幅回落，同比增速仍高达25.4%。
内需：本周货运维持增势，11月上旬商品消费表现亮眼。1） 货运方面，本周整车货运流量指数环比略有上行，同比增速升至2.1%。截至11月10日，近四周铁路货运量同比增长5.0%，较前值提升0.5个百分点。线下活动方面，本周百度迁徙指数同比提升，地铁客运量同比持平，国内航班同比涨幅收窄。本周全国电影日均票房收入同比增长2.1%，涨幅明显收窄。商品消费方面，据乘联会统计，11月1-10日，乘用车市场零售56.7万辆，同比去年11月同期增长29%（较10月+7pct）。据商务大数据监测，11月上旬，重点监测零售企业家电、通讯器材、服装销售额分别同比增长45%、28%和6%。
外需：恢复斜率放缓。1） 本周中国出口集装箱运价回升。不过，作为领先指标的宁波、上海出口集装箱运价本周下跌，运价回暖的可持续性还有待观察。韩国出口增速转负。11月前10个工作日韩国出口同比增速回落0.1%，而10月份同比增长4.6%，自7月增速见顶后逐步回落。上周港口货物和集装箱吞吐量增速回稳。截至11月10日，近4周港口累计完成货物（外贸占比约3成）吞吐量同比增速约2.8%，较前值提升0.3个百分点；港口集装箱吞吐量同比增速6.3%，较前值低0.2个百分点。
风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。
图表1 本周国内高频数据一览
一
工业
本周工业生产表现尚可，多数品种略强于季节性水平。
中下游排产方面 ，11月份三大白电排产同比增速提升（据产业在线调研，2024年11月空冰洗排产总量合计为3135万台，较去年同期生产实绩增长20.7%，高于10月的13.4%和9月的4.5%）。锂电排产相对平稳（据大东时代智库调研，11月中国电池厂动力+储能产量116GWh，略低于10月118GWh的产量）。光伏排产仍较弱（据TrendForce集邦咨询及SMM调研，预计11月硅片、硅料、光伏胶膜、EVA、光伏组件排产回落，仅电池片排产小幅上修）。
1. 钢铁
2. 水泥
3. 化工
4. 纺织
5. 汽车
二
投资
本周建筑工地资金到位率继续回升，原材料用量略强于季节性。
资金方面 ，本周建筑工地资金到位率提升，已连续七周增长，基建和房建项目改善。据百年建筑网调研，截至11月12日当周，样本建筑工地资金到位率为64.9%，周环比上升0.38个百分点。其中，非房建项目资金到位率为67.98%，周环比上升0.30个百分点；房建项目资金到位率为48.69%，周环比上升0.80个百分点。百年建筑网从调研反馈得知，北方已进入年底回款阶段，或一定程度上推动资金到位改善；华东地区部分施工反馈临近年底，在手项目施工进度有所加快，且现金流增加，个别项目需完成年底竣工指标。
用量方面 ，水泥出库量和钢铁建材表观需求同比改善。据Mysteel统计，本周钢铁建材（螺纹和线材，受房地产投资影响较大）表观消费量环比季节性回落，同比跌幅较上周收窄2.2个百分点。据百年建筑网统计，11月6日-11月12日当周，全国水泥出库量345.05万吨，环比上升0.02%，年同比下降42.76%，较前值提升7.0个百分点；基建水泥直供量基建水泥直供量196万吨，环比上升2.08%，年同比下降17.99%，较前值提升2.7个百分点。 百年建筑网表示，当前水泥需求的支撑在于： 一是，前期重点工程抢抓施工“黄金期”（如嘉闵线、大唐铁岭500兆瓦风电工程、平陆运河、平南特大桥、苍昭高速等项目），原材料用量较前期增加。二是，部分重点项目陆续进入筹备期，前期举办开工仪式的项目已有少量采购。然而，北方气温骤降，极端天气增多，为确保冬季施工安全和质量安全以及加强疫情防控，部分区域已经发布冬季停工通知。
三
地产
新房方面 ，本周（截至11月15日）我们统计的61个样本城市新房日均成交面积同比增速为21.7%，较上周提升；相比于19-21年同期均值跌幅约35.7%，较上周高1.2个百分点，处于年内偏强水平。
二手房方面 ，本周（截至11月15日）15个样本城市二手房日均面积环比小幅回落，同比增速仍高达25.4%；可比口径下，近30日二手房日均成交面积约占总成交的53.4%。
四
内需
本周货运维持增势，居民线下经济活跃度有所回落；11月上旬居民商品消费表现亮眼。
1）货运方面 ，本周整车货运流量指数环比略有上行，同比增速升至2.1%。截至11月10日当周，交通运输部统计的铁路货运量环比提升，近四周同比增长5.0%，较前值提升0.5个百分点。
2）线下活动方面 ，本周百度迁徙指数同比继续提升，而24城地铁客运量同比持平上周，国内客运航班同比涨幅收窄。本周全国电影日均票房收入约10338.7万元，较去年同期高2.1%，同比涨幅较快收窄。
3）商品消费方面 ：居民汽车和家电消费仍较强。据乘联会统计，11月1-10日，乘用车市场零售56.7万辆，同比去年11月同期增长29%（较10月+7pct）；全国乘用车厂商批发66.7万辆，同比去年11月同期增长41%，流通环节补库存。据产业在线统计，截至11月1日，近四周家电零售额同比接近146.6%，恢复强劲。据商务大数据监测，11月上旬，重点监测零售企业家电、通讯器材、服装销售额分别同比增长45%、28%和6%。
五
外需
本周中国出口集装箱运价回升，但领先指标回落。 本周中国出口集装箱运价增长3.7%，除美西航线外，通往主要区域航线运价上涨。不过，作为领先指标的宁波、上海出口集装箱运价本周分别下跌4.7%和3.4%，运价回暖的可持续性还有待观察。
11月前10个工作日韩国出口同比增速回落 0.1%，而10月份同比增长4.6%，自7月增速见顶后逐步回落。
上周港口货物和集装箱吞吐量增速回稳。
央行为何选择降息？
中央银行昨天开展了4000亿元中期贷款的便利(MLF)操作，中央银行开展了1年的MLF操作，利率从3.3%下降到3%.25%，昨天MLF过期规模为4035亿元.中央银行为什么选择信息？让金投小编为你解答吧！
市场相关人员评价，MLF的继续工作在意料之中，操作量也没有超出预期，但对于这次利率调整，可能没有多少人预料到.
值得注意的是，自2016年2月以来，中国央行首次降低MLF操作利率.
中国中央银行时隔3年再次降低中期贷款便利的利率，一些专家感到意外.
东吴证券固收首席分析师李勇表示，MLF利率下降超出市场预期，中央银行计划引导LPR下降，有效降低银行债务成本，宏观数据超出预期，10年期国债利率本月有10-15个基点下降空间.
德国商业银行驻新加坡高级经济学家周浩表示，鉴于当前CPI的上升压力，中国中央银行降低MLF利率的行动是勇敢，但这也表明中国正在加大政策支持经济的力度，预计本月贷款市场的估算利率(LPR)将下降5个基点.
股票市场、国债都上涨了
中央银行公布政策利率下降后，中国十年期国债期货直线上涨，交易上涨0.38%到97%.795元.
a股市场也全面上涨，到交易结束为止，上海上涨了0.54%，报告2991点深成指上升0.71%，报告9938点创业板上升0.79%，报告1713点.
实际上，到目前为止市场的呼声不断下降，但是在前几次LPR报价之前中央银行没有下降，市场预计今年的呼声会下降.
为什么选择现在的时候降低信息？
但为什么要在现在的时候降低信息呢？根据分析，这可能是中央银行和银行之间游戏的结果.
莫尼塔研究会长、首席经济学家钟正生表示，银行压缩风险溢价的空间和意愿有限，10月LPR报价结果保持9月水平，银行LPR报价和MLF的差距没有下降.这有经济处于下行周期，压迫银行资产负债表的因素，但在某种程度上，中央银行和银行之间的游戏也是不可避免的.
江海证券报道，到目前为止LPR的下调依赖于压缩利润的差距，这确实压缩了银行的利润，10月LPR的利率没有下降，银行不想压缩利润，所以为了降低资金成本，有必要降低MLF的利率水平.
未来货币宽松空间开启？
未来货币政策的下行空间是否开放，目前专家之间仍有分歧，尚未形成统一定论.
中信证券固收首席分析师表示，今年以来世界中央银行松散力大，而且人民币汇率稳定，中央银行货币政策空间充足，未来货币政策空间开放，中央银行可能采取价格合作政策，降低利率后，年底或年初
海通证券姜超有不同的观点.姜超认为，10月的LPR报价没有下降，市场化的利率下降受到阻碍.降低MLF利率后，新的贷款合同利率下降，但下降幅度有限，意味着货币政策仍然是稳定中性的基调.未来短期内通货膨胀仍有压力，宽松仍有限.
钟正生也认为，目前中央银行对珍惜正常货币政策空间的诉求依然存在.这个信息下降对市场来说是意外的惊喜，这意味着货币宽松的门会越来越顺利吗？在当前通货膨胀压力增大的背景下，还需要进一步观察，不要做不现实的预测.
机构:a股和预计新的上涨
MLF利率下降，a股站在3000点稳定吗？
新时代证券首席战略分析师范继拓表示，这次MLF中标利率下降，预计a股将开始新的上升.中央银行消除了市场对货币政策的担忧.关于利率的下降，市场早就有了期待，但时间点超出了期待.目前，市场上没有真正的趋势空虚，大多数谨慎的投资者都在等待市场调到更低的位置再增加仓库.目前基本面右侧改善的低评价板块不足，但评价便宜，基本面左侧板块不足.
配置方面，樊继拓认为，从11月下旬开始，收益水平的担心完全钝化.建议大家关注被经济下行压制的可选消费、金融.首先，经济下行钝化带来的反弹，然后看到更乐观的迹象，可以继续提高预期，风格可能逐渐转向主板，周期股有机会.
博大资本行政总裁温天纳表示，这次MLF中标利率下降，实际上市场预期没有下降，现在超出市场预期，中央银行希望稳定金融市场和实体经济，对实体经济有很大帮助，企业债务负担下降
国泰君安首席固收分析师秦汉表示，MLF利率下降稳定市场信心.对许多投资者来说，建议耐心等待更确定的上车时间利率下降，有利于股票市场.
a股的未来会上升到哪里？
a股的未来可能会上升到什么地方？机构对此也表达了自己的意见.
国泰君安研究所所长黄燕铭表示，a股大盘今后6个月的判断是市场风险偏好逐渐上升，上海在今后6个月没有可能突破2700点，年底前上海可能站在3000点，之后明年第一季度在3000点到3300点之间运行.
联信证券在新发表的2020年a股战略展望中乐观地说:岁末年初迎来政策密集期，预计行情会燃烧，2020年挑战3700点的地区，上半年的行情会更加确实.基于a股业绩短周期的基础和周边环境由负转向友好等因素的判断.
招商证券预计2020年度投资展望，2020年上半年通货膨胀压力大，货币政策受阻，市场以结构行情为主，下半年经济下行压力增大，通货膨胀下降，货币政策空间开放，市场在更宽松的环境下持续上升
平安证券首席经济学家钟正生：2024年中国实际GDP增速或为4.8%，服务业消费与投资接棒成为新的增长引擎
平安证券首席经济学家钟正生预测，2024年中国实际GDP增速将达到4.8%，这一增长主要由服务业消费与投资的接力驱动。 在2023年全球经济面临多重挑战，中国经济稳步复苏的基础上，新的一年将有更坚实的基础发展。 钟正生认为，2024年中国出口将实现“弱修复”，预计美元计价出口增速将超过4%，尽管美欧经济复苏主要依赖服务业，但中国制造业在全球市场竞争力的增强将有助于稳定出口份额。 此外，随着海外需求复苏，包括制造业和商品贸易的回升，将进一步支撑出口增长。 对于2024年的中国经济增速目标，钟正生建议维持在5%左右。 实现这一目标的关键在于内外循环的再平衡。 消费领域需稳固居民收入，扩大服务消费，以弥补商品消费的放缓；投资领域则需调整结构，国有资本在基建和传统地产投资中发挥作用，同时鼓励制造业和服务业新兴领域的投资增长。 钟正生指出，中国服务消费已显示出复苏迹象，但更多是恢复性而非报复性，仍存在增长空间。 2024年，服务业将继续复苏，预计消费中服务消费增速将达到7%-8%，成为消费增长的重要驱动力。 在消费和投资的良性循环中，服务业，尤其是新兴服务业领域，被看作是最佳结合点。 随着服务消费复苏和新兴服务业投资的强劲，这将为中国经济增长注入新的活力。 对于2024年的财政政策，钟正生建议保持财政赤字率在较高水平，以支持经济转型期间的增长和应对房地产市场调整带来的影响。 货币政策上，降准降息等支持措施将继续，以配合财政政策并维持适宜的利率环境。
近30年来从未如此悬殊：亚股本月把全球股市远远甩在身后
对于亚洲球迷和亚洲股民而言，今年的11月或许都是值得好好纪念的一个月份：球迷们迎来了世界杯的足球盛宴，这是此项最受世人关注的体坛赛事第二次在亚洲地区举办；而与此同时，亚洲股民们也在本月开启了一场狂欢——11月有望成为亚洲股市自1993年以来相对于全球股市表现最好的一个月！
行情数据显示，MSCI亚太指数本月以来已累计上涨了14%，有望创下1998年以来的最大涨幅，从中国香港到菲律宾等多个市场的基准股指，都出现了至少十余年来最为强劲的表现。 其中，港股恒生指数本月更是大涨了26%，迈入了技术性牛市区域。
而与之形成鲜明对比的是，MSCI全球指数本月迄今的涨幅却只有不到6%。
美联储将放慢加息步伐的预期、亚洲本土政策层面频吹的暖风，推动了本月亚股的飙升。 而越来越多迹象也显示，在亚洲地区股指落后全球同行数月之后，该地区的出色表现或有望持续到2023年。
日兴资产管理公司投资组合经理PeterMonson在接受采访时表示，“与其他新兴市场相比，亚洲地区在主权和企业层面的资产负债表要强大得多，政策制定则更加谨慎，一些关键国家的结构性改革也更为积极。”
据业内统计的数据显示，11月在除中国大陆以外的亚洲新兴市场，海外基金已净买入价值126亿美元的股票，这是两年来最大规模的资金流入。
交易员也重新涌入了A股市场，尤其是在近来调整优化房企股权融资等在内的多项稳房企政策出台之后。 截至11月29日，北向资金在11月大幅流入了551.77亿元，其中有两个交易日突破百亿，助力市场大涨。 目前，北向资金已占A股市场的十分之一。
华尔街纷纷看好亚洲股市
股神巴菲特本月早些时候被爆出的对台积电的大笔投资，无疑令越来越多的华尔街人士，考虑起了布局亚洲资产的可行性。
在今年第三季度，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司斥资41亿美元，买入了台积电的ADR(美国存托凭证)，这是这位“奥马哈先知”首次买入台积电的股票。
尽管巴菲特对台积电的抄底，是在美国市场上进行的，但其巨大的影响力，也令众多业内人士开始纷纷把目光放到了其他亚洲优质资产上。
杰富瑞策略师DeshPeramunetilleke指出，“任何积极的催化剂，如地缘政治紧张局势的缓解或科技周期的见底，都可能推动东亚市场的大幅重估”。
目前，杰富瑞对中国和韩国股票予以“增持”评级，对印尼的评级为“中性”，对印度的评级为“减持”。
与杰富瑞观点类似的还有高盛。 我们在本月早些时候曾介绍过，这家华尔街知名投行在其亚洲资产配置中，维持沪深300指数和MSCI中国指数的“增持”评级。 高盛亚太首席策略师Moe和他的团队预计，MSCI中国指数和沪深300指数未来12个月的回报率将高达16%。
高盛同时还将中国香港市场评级从减持提升至市场权重，将韩国市场的评级从市场权重上调至增持。
在国内券商方面，平安证券首席经济学家钟正生预计，2023年亚洲股市有望完成筑底，这主要基于外部货币金融环境趋于缓和，对亚洲股市的估值及风险偏好或有支撑。 然而，基于全球经济衰退风险、亚洲经济体基本面下行压力，市场总体反弹空间及时间仍存不确定性。 不过，亚洲股票市场相对其他区域的配置价值依然较高，这主要基于亚洲股票中长期风险收益表现较好、当前估值水平较为合理、预期盈利增速也相对占优。
