在经历9月底以来的政治局会议，及主要经济部门的新闻发布会后，政策层主动作为、果断出招，不断加大财政货币逆周期调节力度，打出了扩大内需、有效投资、兜底民生、稳定地产、提振 股市 等一系列增量政策组合拳，有望更好激发社会活力，推动经济持续回升向好。此次政策力度强劲、思路开放、决心坚决， 政策底 已经十分明确。经历了快速激烈的估值情绪修复和震荡调整后，建议保持仓位配置，持续看好高质量中特估，流动性好的科创板 创业板 ，以及被政策层鼓励且将有更多案例落地的并购重组领域。
▍9月底以来的增量政策组合拳是极不寻常的变化，值得从力度、思路、决心三方面高度评价：
首先，政策力度明显加大。相比于此前政策层更多强调固本培元、发展与安全平衡等思路，此次增量政策集中强调“持续用力，更加给力”，明确应加大逆周期调节力度。例如，货币政策上，此轮广泛降息和超预期降准在历史上罕见。财政政策上，则直接明确将一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，并发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本。地产政策上，明确提出促进房地产市场止跌回稳，明确减少供给以加速库存去化，明确专项债可用于收储。宏观调控力度明显加大，政策子弹用好用足。
其次，政策思路明显转变。相比于此前强调防风险兜底和供给端投资对冲，此次增量政策有了更加重视消费和民生、强调财富效应对社会预期重要性的两点变化。一方面，政治局会议明确将惠民生与促消费更好结合起来。促进中低收入群体增收，兜牢民生底线。包括加大对特定群体的支持力度，如提高学生资助补助标准并扩大政策覆盖面；统一调降存量房贷利率；结合“两新”推动大宗商品消费持续扩大；扩大养老、托育等服务消费。另一方面，“努力提振资本市场”与促进房地产市场止跌回稳并列，重点稳定中等收入群体的财富效应，从而边际促进内需修复。资本市场的呵护力度前所未有，大力引导中长期资金入市，并历史性创设了针对股市的证券、基金、保险公司互换便利工具（SFISF）以及股票回购增持专项再贷款，央行的强力支持态度振奋人心。
最后，政策决心明显强化。一段时间内悲观的宏观叙事占据社会传播主流，政策层充分认知到打破负面情绪、扭转社会预期的重要性，希望通过一揽子明确表态，充分激发全社会推动高质量发展的积极性主动性创造性。央行行长“未来可以再来5000亿，或者第三个5000亿”，财政部部长“中央财政还有较大举债空间和赤字提升空间”等表态传递了极大的政府信心和政策决心。针对政府官员，政治局会议提出，认真落实“三个区分开来”，“为担当者担当、为干事者撑腰”；针对民营企业家，则公布《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》，并强化行政执法监督，对乱收费乱罚款乱摊派行为坚决纠正、严肃追责。
▍各方经济主体的资产负债表修复进程将明显加快，经济和市场的基本面修复将更稳更牢：
首先，地方政府的化债压力大大减小，收支更为可持续。一方面，2024年，财政部已经安排1.2万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款，并安排对地方转移支付超10万亿元支持基层“三保”。而拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，地方腾挪空间明显更为富裕。另一方面，二十届三中全会明确，将建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系，增加地方自主财力，拓展地方税源，适当扩大地方税收管理权限。通过加大转移支付、置换地方债务、拓展地方税源、适当扩大地方税收管理权限等方式，地方财力将得以增强。
其次，居民侧获得更多政策支持，基础开支、收入预期、财富效应将得以改善。一方面，为持有房产者降低存量房贷利率有效减轻了提前还贷压力和中等收入群体的贷款开支压力；而针对低收入群体和学生等特殊群体的直接补贴有助于兜牢民生底线，改善其现金流情况。另一方面，房地产政策持续出台，以及股票市场的努力提振，将有助于财富效应的稳定，过于悲观的未来收入预期现状将逐步被打破。
最后，资本市场改革蓝图已定， 上市公司 更大力的回购分红将改善投资者回报，而汇金等耐心资本的持续流入将提升市场内在稳定性。二十届三中全会和“ 国九条 ”为资本市场的全面深化改革铺设了明确蓝图，将健全投资和融资相协调的资本市场功能。一方面，上市公司的股东回报将明显提高。 A股 流通市值中，近50%的市值由大股东掌握，高于全体机构投资者持仓，是最为重要的市场参与者。如果能够通过加强信息披露，鼓励分红回购，从而真正提高上市公司的投资价值，让好公司能够脱颖而出，则A股生态环境将得以根本转变。另一方面，市场内在稳定性也将增强。汇金公司、产业资本、保险资管、银行理财等长线资金有了更加稳定的、来自央行的融资工具，有利于其考核和持有期限的长期化，从而成为抑制市场过度波动重要的压舱石。
▍展望后续，在预期反转、情绪提振、关注上升、震荡加剧背景下，后续需要更关注增量政策落地效果和经济指标改善的情况：
一是关注财政政策方案的规模和投向分配情况。财政政策的落地需要待履行法定程序后再向社会作详尽说明，具体的地方化债、地产纾困、资本补充、民生兜底的资金使用情况还需跟踪。二是关注消费、地产等的高频经济数据的修复情况，特别是四季度内能否实现核心城市房价有所企稳，社零增速的有所改善，以及PMI数据的持续回升。但考虑到产能过剩情况仍然持续，PPI等价格因素转正可能尚需时日。三是观察针对股市的两大增量货币工具——SFISF以及上市公司回购增持再贷款的使用进度。后续央行的不定期进展更新报告值得关注。
▍总体来看，政策底已经十分明确，政策的力度、思路和决心出现了重大变化，市场预期已经扭转，共识正在凝聚，但仍然需要持续关注后续政策落地和经济运行情况，以确定行情上行的幅度和持续时长。
四季度两个时间点值得关注：10月底和12月中。1）10月底是观察短期经济高频数据和股市货币工具使用情况的重要窗口，也是关注上市公司披露三季报的重要时点，更是11月初美国大选结果的等待期。2）12月中旬是观察四季度经济情况，和预期中央经济工作会议对明年经济工作部署的观察窗口。预计机构的共识仍将聚焦在业绩有韧性、现金流充足、派息率偏高的优质大盘蓝筹股中；考虑到更为有效的市场反馈机制和更大的分红回购力度，港股优质蓝筹或更受青睐。而活跃资金或更关注科创板创业板等弹性更大和增量申购明显的脉冲波动板块。此外，建议逐步关注持续增加的由产业资本主导的优质并购重组机会——这既是政策的明确支持方向，也是高水平产业整合的资产提质。
▍风险因素：
全球地缘冲突进一步升级；全球宏观流动性超预期收紧；国内宏观经济复苏及稳增长政策力度不及预期。
文章来源： 中信证券 研究
标题：围炉谈策｜政策底明确，风正一帆悬
：杨帆 刘春彤
影响股票的因素有哪些?
股票的市场价格由股票的价值所决定，但同时受许多其他因素的影响。 一般地看，影响股票市场价格的因素主要有以下几个方面：1.宏观因素包括对股票市场价格可能产生影响的社会、政治、经济、文化等方面。 A.宏观经济因素。 即宏观经济环境状况及其变动对股票市场价格的影响，包括宏观经济运行的周期性波动等规律性因素和政府实施的经济政策等政策性因素。 股票市场是整个金融市场体系的重要组成部分，上市公司是宏观经济运行微观基础中的重要主体，因此股票市场的股票价格理所当然地会随宏观经济运行状况的变动而变动，会因宏观经济政策的调整而调整。 例如，一般地讲，股票价格会随国民生产总值的升降而涨落。 B.政治因素。 即影响股票市场价格变动的政治事件。 一国的政局是否稳定对股票市场有着直接的影响。 一般而言，政局稳定则股票市场稳定运行;相反，政局不稳则常常引起股票市场价格下跌。 除此之外，国家的首脑更换、罢工、主要产油国的动乱等也对股票市场有重大影响。 C.法律因素。 即一国的法律特别是股票市场的法律规范状况。 一般来说，法律不健全的股票市场更具有投机性，震荡剧烈，涨跌无序，人为操纵成分大，不正当交易较多;反之，法律法规体系比较完善，制度和监管机制比较健全的股票市场，证券从业人员营私舞弊的机会较少，股票价格受人为操纵的情况也较少，因而表现得相对稳定和正常。 总体上说，新兴的股票市场往往不够规范，而成熟的股票市场法律法规体系则比较健全。 D.军事因素。 主要是指军事冲突。 军事冲突是一国国内或国与国之间、国际利益集团与国际利益集团之间的矛盾发展到不可以采取政治手段来解决的程度的结果。 军事冲突小则造成一个国家内部或一个地区的社会经济生活的动荡，大则打破正常的国际秩序。 它使股票市场的正常交易遭到破坏，因而必然导致相关的股票价格的剧烈动荡。 例如，海湾战争之初，世界主要股市均呈下跌之势，而且随着战局的不断变化，股市均大幅振荡。 E.文化、自然因素。 就文化因素而言，一个国家的文化传统往往在很大程度上决定着人们的储蓄和投资心理，从而影响股票市场资金流入流出的格局，进而影响股票市场价格;证券投资者的文化素质状况则从投资决策的角度影响着股票市场。 一般地，文化素质较高的证券投资者在投资时相对较为理性，如果证券投资者的整体文化素质较高，则股票市场价格相对比较稳定;相反，如果证券投资者的整体文化素质偏低，则股票市场价格容易出现暴涨暴跌。 在自然方面，如发生自然灾害，生产经营就会受到影响，从而导致有关股票价格下跌;反之，如进入恢复重建阶段，由于投入大量增加，对相关物品的需求也大量增加，从而导致相关股票价格的上升。 2.产业和区域因素主要是指产业发展前景和区域经济发展状况对股票市场价格的影响。 它是介于宏观和微观之间的一种中观影响因素，因而它对股票市场价格的影响主要是结构性的。 A.在产业方面，每一种产业都会经历一个由成长到衰退的发展过程，这个过程称为产业的生命周期。 产业的生命周期通常分为四个阶段，即初创期、成长期、稳定期、衰退期。 处于不同发展阶段的产业在经营状况及发展前景方面有较大差异，这必然会反映在股票价格上。 蒸蒸日上的产业股票价格呈上升趋势，日见衰落的产业股票价格则逐渐下落。 B.在区域方面，由于区域经济发展状况、区域对外交通与信息沟通的便利程度、区域内的投资活跃程度等的不同，分属于各区域的股票价格自然也会存在差异，即便是相同产业的股票也是如此。 经济发展较快、交通便利、信息化程度高的地区，投资活跃，股票投资有较好的预期;相反，经济发展迟缓、交通不便、信息闭塞的地区，其股票价格总体上呈平淡下跌趋势。 3.公司因素即上市公司的运营对股票价格的影响。 上市公司是发行股票筹集资金的运用者，也是资金使用的投资收益的实现者，因而其经营状况的好坏对股票价格的影响极大。 而其经营管理水平、科技开发能力、产业内的竞争实力与竞争地位、财务状况等无不关系着其运营状况，因而从各个不同的方面影响着股票的市场价格。 由于产权边界明确，公司因素一般只对本公司的股票市场价格产生深刻的影响，是一种典型的微观影响因素。 4.市场因素即影响股票市场价格的各种股票市场操作。 例如，看涨与看跌、买空与卖空、追涨与杀跌、获利平仓与解套或割肉等行为，不规范的股票市场中还存在诸如分仓、串谋、轮炒等违法违规操纵股票市场的操作行为。 一般而言，如果股票市场的做多行为多于做空行为，则股票价格上涨;反之，如果做空行为占上风，则股票价格趋于下跌。 由于各种股票市场操作行为主要是短期行为，因而市场因素对股票市场价格的影响具有明显的短期性质。 在以上影响股票市场价格的诸多因素中，宏观因素、产业和区域因素及公司因素主要是通过影响股票发行主体即公司的经营状况和发展前景来影响股票市场价格，它们在股票市场之外，因而被称为基本因素。 基本因素的变动形成了股票市场价格变动的主要利多题材和利空依据。 市场因素则主要是通过投资者的买卖操作来影响股票市场价格，它存在于股票市场内部，与基本因素没有直接的关联，因而被称为技术因素。 技术因素是技术分析的对象。
十大券商看后市｜A股“政策底”不断夯实，战略上可逐步转向乐观
进入5月份，A股市场将作何表现呢？
澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，经过前期调整后，市场已具备中线价值，战略上不必悲观，可逐步转向乐观，A股中期修复行情有望开启。
中信建投证券指出，未来一个季度，市场整个内外环境的改善趋势是大概率事件。 因此，战略上不能再悲观，要逐步转向乐观。
中金公司同时指出，向前看，虽然市场内外部仍有较多不确定性，但市场已经具备中线价值，对于后市不必过于悲观。
中信证券认为，现阶段前期影响市场的因素已陆续出现转机，随着市场受迫性卖出压力充分释放，极端悲观情绪逐渐修复等，预计5月起A股将开启持续数月的中期修复行情。
不过，中信建投证券提醒投资者，市场内外主要矛盾的改善过程很可能存在一定反复，投资者还是要做好市场在底部区域有一定阶段震荡的准备。 因此，战术上要有一定耐心，宜徐徐图之。
配置方面，稳增长仍然是多家机构看好的主线。 中金公司表示，结构上，低估值“稳增长”领域仍具备一定配置价值。
海通证券同样建议投资者，可继续围绕稳增长主线进行布局，新基建弹性更大。
中信证券：中期修复行情有望开启
目前，前期影响市场的因素已陆续出现转机，市场受迫性卖出压力充分释放，极端悲观情绪逐渐修复，预计5月起将开启持续数月的中期修复行情。
具体而言，首先，国内局部疫情局面出现明显改观，政治局会议再次强调统筹经济发展与防疫。 其次，决策层在基建发力、地产托底、市场主体纾困和平台经济 健康 发展等维度再次全面定调并回应市场关切。
再次，美联储加息和缩表5月落地，海外通胀重压下贸易摩擦环境或阶段性改善。 最后，上市公司一季报落地，市场进入业绩真空期和信心恢复期。
配置方面，经过4月的调整，近期部分资金已经开始积极布局，投资者对边际上积极的信号也极为敏感。
因此，随着影响市场的上述四大因素陆续出现积极信号，预计5月将开启中期修复行情，建议投资者积极布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。
中金公司：市场已具备中线价值
其中，美国一季度GDP出现环比负增长比预期更早，可能表明疫情之下超级刺激政策的后遗症叠加供给冲击的负面影响已经开始显现。
向前看，虽然市场内外部仍有较多不确定性，但市场已经具备中线价值，对于后市不必过于悲观。
中信建投证券：战略上可逐步转向乐观
展望后市，未来一个季度，战略上不能再悲观，要逐步转向乐观，整个内外环境的改善趋势是大概率事件。
不过，市场内外主要矛盾的改善过程很可能存在一定反复，投资者要做好准备市场在底部区域还会有一定阶段的震荡，操作战术上要有一定耐心，宜徐徐图之，以逢低位布局为基本原则。
配置方面，整体而言，今年A股获取收益的一个重点是把握低位布局。 而节前市场位置符合底部条件，投资者可将其视为今年的“黄金坑”。
国泰君安证券：5月上半旬有望迎来反弹
展望后市，随着短期边际因素的催化，如美联储加息落地等，5月上半旬A股有望迎来一定反弹。
不过，由于盈利前景以及信用宽松路径仍然模糊，股票市场还未到反转时机，反弹之后仍以指数弱势整理和结构性的机会为主。
在反弹当中，投资者战术重点不在进攻，而是在于风格切换，由成长切向价值，成长反弹更要切换。 其中，供应链供给能力的修正并不是当前市场的核心矛盾，市场的核心在于需求恢复的必要性以及通胀的趋势。
配置方面，成长风格在未来仍要面对盈利预期的下修以及拥挤的交易结构，投资的重点在低风险特征的股票，布局和稳增长相关的周期和消费。
海通证券：市场进入政策底到业绩底之间的布局期
从投资时钟、股市估值、调整时空角度分析，A股大概率已经进入一轮周期的底部区域。 当前政策底已经很明确了，市场正处在政策底到业绩底的中间阶段，着眼长期，进入布局期。
根据2005、2008、2012、2016年几次市场见底的经验，市场底出现均伴随五大类领先指标中三项企稳。 截至目前，五类领先指标中只有社融已经企稳。 其他指标能否企稳，未来需要持续跟踪稳增长政策的效果，及国内疫情防控情况，还需跟踪海外经济情况。
华泰证券：5月A股具备反弹条件
4月人民币快速贬值并未导致北向资金大幅净流出，A股下跌的主导力量是融资盘大幅净流出。 在融资成交额占比已趋势性下降16个月、连续创2014年以来新低的背景下，4月融资盘大幅净流出可能会增强长线资金的入场意愿，或意味着“最后一跌”。
进入5月，A股具备反弹条件。 一方面，与3月5日政府工作报告相比，4月29日中央政治局会议有六点边际变化，包括“扩大内需”的升级、“政策工具”的扩展、“加强基建”的升级、“地产政策”的地方自主性提升、“股票市场”的表述变化、“平台经济”的表述变化。 另一方面，5月5日美联储加息将落地。
招商证券：上行将始
目前，A股过去的调整和当前的估值已经对过去诸多冲击进行了充分定价，未来将会随着疫情缓解、稳增长发力、外部环境缓解进入震荡上行周期。
综合基本面、事件和政策，疫情后经济活动的恢复成为选行业的核心思路。 展望后市，重点推荐受益于新开工和施工提速的板块，包括水泥、工业金属、钢铁、化工等传统基建以及光伏、风电、储能等新基建。
兴业证券：市场已经处于底部区域
整体而言，当前市场已经处于底部区域。 一方面，悲观预期已很大程度得到反映、释放。 另一方面，决策层连续在多个重要场合加码“稳增长”、稳定市场预期，不断夯实“政策底”。 最后，大部分底部特征指标已经达到或者接近 历史 市场底部水平。
但从时间上看，当前市场仍处在消耗、震荡、整固的阶段，复杂底部的构建很难一蹴而就。 包括海外尾部风险仍待释放，国内疫情对于国民经济、企业盈利的拖累仍未完全显现。 另外，参考 历史 ，大跌之后，除非政策出现系统性的放松，市场在底部区域通常需要经历一段消耗、整固的过程。
平安证券：积极信号正逐步体现
前几个交易日，市场在负面情绪快速释放后迎来超跌反弹，主要源于疫情边际好转、政治局会议释放更为积极的政策信号以及情绪的自然修复。
展望后市，市场的积极信号在逐步体现。 一方面，国内疫情和政策迎来积极变化，同时中央政治局会议就疫情、经济增长以及平台经济等市场关心的问题进行回应，有效稳定市场预期。 另一方面，外部不确定性再度上升，美联储加息在即，地缘政治冲突反复均对情绪形成扰动。
华西证券：3000点以下无需悲观
4月以来，国内疫情、供应链冲击及对稳增长信心不足等因素压制市场风险偏好。 展望后市，在悲观预期集中释放后，A股估值水平回落至 历史 低位，当前权益市场配置性价比逐步显现，上证指数在3000点以下无需悲观。
具体而言，本次政治局会议明确稳增长的政策总基调将延续，后续随着国内疫情好转，疫情防控优化，基建、消费、房地产等领域政策将持续发力，疫情冲击最大的阶段正逐步过去，市场情绪有望得到修复。
校对：施鋆
京东旗下京喜拼拼裁员 10%-15％ ，这次裁员传递出行业哪些信息？
近期，京东正在进行一轮覆盖范围较广的人员优化，优化范围覆盖了零售、物流、健康等多个主流板块。 其中，京东旗下京喜拼拼裁员 10%-15％，受到社会广泛关注。 这次裁员也传递出行业以下信息：
1、互联网行业在收缩规模，互联网企业开始“裁员潮”，已经是事实。
从2020年开始的反垄断，到如今的反无序扩张，互联网的政策底还没看到。 近日除了京东裁员，有赞据说裁员比例更惊人，疑似达到70%，看着这些工牌和电脑，确实有点震撼。 有赞这几年发展确实不太顺，市值蒸发90%、没能实现盈利，连副总裁都走了，裁员也不奇怪了。 最近裁员的还有滴滴货运，滴滴不止货运，几乎全线业务都将裁员。 除了这些，上周开始传出的阿里、鹅厂裁员15%-30%，在此之前，字节跳动、爱奇艺、美团、快手等互联网大厂也传出了裁员消息。
所以通过这些互联网大厂裁员消息，我可以看出行业发展的变化和趋势，原先互联网大厂的光环似乎已褪去，相比之前的风光场面，互联网巨头的2022年开始的多少不是多顺利。
2、行业轮动和洗牌是市场规律，也是大势所趋
刚刚发布的《2022胡润全球富豪榜》，去年第二的马化腾财富减少了1500亿元，以3300亿元位列中国第四。 去年第三的黄峥财富减少了3000多亿元，排名中国第26位。 去年第四的马云财富减少了1000多亿，位列中国第五。 2015年以来，“二马”第一次都跌出中国前三名。 所以对于财富和荣誉，没有什么是一劳永逸的，只有不断调整和符合市场发展趋势，才能在市场洗牌中屹立不倒。
3、在风险和不确定的大环境下，修炼好自己才能够独善其身
对于大厂员工，高收入对应着更多的付出和投入。 很多被裁员的员工，一旦被裁，重新回到社会很难适应，还要被迫重新找工作。 对于一些有房贷和支出较大的人群来说，被裁员更是雪上加霜。 面对不确定性，我们不能够完全避免意外的到来，但是我们可以通过提升个人的能力和收入来抵御这种风险。 所以调整自己的学习意识和生活方式是非常重要的一件事，由俭入奢易，由奢入俭难。 但对于我们这一代人来说，建立风险意识的能力要常在，不要被意外打得措手不及。
