（原标题：中信建投策略陈果：拉锯战，逢低布局内需复苏）
如我们本轮 牛市 “三段论”，市场已经从牛市第一段的“闪电战”步入牛市第二段“拉锯战”，短期将呈现震荡格局，但中期看也是一个备战第三段的布局期。我们认为周六财政部发布会明确中央政府加杠杆的充分意愿和能力，只是相关细节市场还需要更多确认。但从中期看， 内需 顺周期复苏交易将成为市场重要投资线索，投资者可以积极关注，逢低布局。近期重点关注行业：互联网、新能源车、银行、保险、建筑、电子、机械、有色等。短期关注主题：化债（环保、AMC等）， 特朗普 交易（特斯拉产业链等）。
“拉锯战”阶段的结构逻辑。第一段“闪电战”如期来得快，去得也快。本轮牛市进入第二段“拉锯战”。“拉锯战”阶段指数往往以震荡为主，一些交易型资金也会倾向高抛低吸，但市场依然会有结构性亮点，机构投资者会聚焦基本面具有景气度优势的方向。而从中期看，第二段的战略意义也在于逢低布局未来第三段的主力品种。
财政线索逐渐清晰，内需复苏可期。我们认为926政治局会议明确全力振兴经济，扭转资产负债表通缩预期后，本周六上午财政部新闻发布会，明确中央政府加杠杆的充分意愿和能力，另外本次会议着力对地方债务、银行体系、房地产市场的支持，这直接提振相关行业的估值，对经济和盈利预期也有间接改善作用。相关行业包括银行、地产、保险、建筑、环保、AMC平台，以及业务和地方政府及平台相关联的公司等。
关注特朗普领先对扩内需交易的影响。美国大选方面，虽然整体民调支持率 哈里斯 领先特朗普1.8pct，但特朗普目前在7个摇摆州中的6个保持领先，因此对于可能出现的特朗普交易仍需保持关注。对 A股 来说，这意味着出口美国的产业链承压，但扩内需交易有望升温。由于特斯拉公司马斯克对特朗普的强力支持，届时A股特斯拉产业链主题可能关注度也会有所升温。
逢低布局内需复苏交易。短期守住三季报绩优股。1）消费：养殖（扭亏）、家电（内需复苏）、教育；2）科技：光模块、消费电子（果链）、半导体设备；3）制造：汽车、船舶、轮胎、电网设备；4）周期：贵金属、少部分涨价化工品（维生素/TMA等）；5）稳定：电力（水电）；业绩利空落地，有望困境反转的方向关注CXO、军工、信创、逆变器。结合政策针对资产负债表的化解，会使得银行等行业有望出现估值修复，中短期看，进一步扩内需交易预期会逐步升温，机械有色和消费等板块可逢低布局，中长期战略性关注新质生产力方向。
从交易面资金面等角度综合来看，市场情绪已经从过热高点降温。国庆收假归来，A股市场不负众望跳空高开，但最终低走收场，上证指数最高触及3674点，收于3218点，全周涨跌幅-3.6%。继节前9月30日全A成交额创下2.6万亿的新高之后，10月8日全A以接近3.5万亿的成交额再次刷新纪录，换手率达到4.2%，市场情绪空前高涨。随后3个交易日市场成交热度逐级回落，10月11日成交额回落至1.6万亿，换手率回落至2.0%。从工商银行发布的银证转账指数来看，10月8日指数高达54.88，随后回落至6.80、1.36，同样显示出市场情绪的降温。（注：工行银证转账净值指数=该交易日工行账户银证净转入金额与2017年工行账户银证净转入金额日均值的比值）
以两融为代表的杠杆资金也回归冷静。10月8日沪深两市融资净买入约1075亿元，融资买入额占A股成交额比例达到11.7%，融资余额从1.43万亿一跃升至1.54万亿。到10月10日融资净买入仅14亿元，成交额占比回落至9.8%。
以港股为观测指标来看，先A股一步波动收窄，并显示出企稳迹象。
ØA股国庆节休市期间，恒生指数累计上涨9.3%；
Ø10月8日上证指数跳空高开10.1%，但随后低走，最终收涨4.6%，恒生指数当日巨震-9.4%；
Ø10月9日上证指数低开低走，跌幅达到6.6%，但恒生指数跌幅收窄至1.4%；
Ø10月10日上证指数上扬1.3%，恒生指数则上扬3.0%。
事实上，本次调整的出现时间早于市场预期、幅度和速度大于市场预期，对比最近两次急涨行情来看，大部分回调压力或已经得到释放。
Ø2024/09/24 – 2024/10/11，上证指数最大上涨33.1%，最大回撤-13.2%；
Ø2020/06/12 – 2020/07/24，上证指数最大上涨20.4%，最大回撤-8.0%；
Ø2019/01/04 – 2019/05/06，上证指数最大上周34.7%，最大回撤-12.5%。
综合来看，目前“闪电战”阶段已经基本宣告结束，转入“拉锯战”阶段。由于短期市场情绪过热，我们此前指出A股随时可能进入技术性震荡调整，但回调不会是牛市的终点。“拉锯战”阶段虽然指数震荡整理，一些交易型资金也会倾向高抛低吸，但市场未必缺乏结构性亮点。经历了上一阶段的高歌猛进和情绪降温后，投资者在这一阶段会往往会更加理性。由于市场最悲观的至暗时刻已经在不同程度上被扭转，因此防御型资产也未必是这一阶段的首选品种。“拉锯战”阶段的市场行情主线更多会指向具备基本面景气度和催化想象空间的方向，而从中期看，第二段的战略意义也在于逢低布局未来第三段的主力品种。
如2019年Q1的急涨行情回调后，5-12月上证指数震荡上涨4.9%，但 创业板 指涨幅达到20.3%，受5G等景气因素催化的电子行业涨幅更是超过40%。
2020年7月的急涨行情回调后，至2021年春节前，上证指数震荡上涨14.3%，市场上“茅指数”和“宁组合”两条主线并进，创业板指、沪深300、上证50指数涨幅接近30%，代表性行业电力设备、食品饮料、社会服务的涨幅均超过50%。
我们认为926政治局会议明确全力振兴经济，扭转资产负债表通缩预期后，本周六上午财政部新闻发布会，明确中央政府加杠杆的充分意愿和能力，另外本次会议着力对地方债务、银行体系、房地产市场的支持，这直接提振相关行业的估值，对经济和盈利预期也有间接改善作用。相关行业包括银行、地产、保险、建筑、环保、AMC平台，以及业务和地方政府及平台相关联的公司等。
10月12日本周六上午国新办举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况并答记者问。本次会议从四个方面阐述了增量政策，并强调“逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”，为后续的财政政策打开进一步的想象空间。
由于财政政策涉及到的流程原因，本次新闻发布会并未明确拟安排规模，但在相关表述发言中，很大程度上体现了政府加大逆周期调节力度的决心，进一步打开了财政政策的想象空间。我国政府部门债务水平在国际上处于中游偏下水平，2023年我国政府部门杠杆率约为83.0%，远低于美国的113.4%和日本的218.9%。926政治局会议明确抗通缩的政策取向后，面对当下宏观经济有效需求不足的问题，在企业、居民和地方政府部门不同程度上去杠杆的背景下，中央政府部门以加杠杆形式化解地方债务压力，地方政府可以将更多精力和财力用于促发展保民生，并为地产部门托底，也将改善居民部门的未来预期，有助于缓解内需持续收缩的不利情景。
本周后面3个交易日的市场调整，既是对短期涨幅过大的技术性调整，也是对前期财政预期修正的过程。本次发布会标志着中央财政政策转向的进一步确认，将于月底召开的人大常委会可能会披露更多的财政政策细节。另一方面，财政的方向确认后，对于财政的力度和节奏，我们一贯的观点是应该抱有合理的预期，尤其是当前还面临美国大选等外部不确定因素，分批逐步观察加码是合理的。
往后来看，11月5日美国总统大选投票（北京时间次日出结果）将是下一个重要观察节点。截至10月11日，虽然整体民调支持率哈里斯领先特朗普1.8pct，但从本轮大选的7个摇摆州来看，特朗普在其中的6个州保持领先，哈里斯仅在威斯康星州有所领先，因此对于可能出现的特朗普交易仍需保持关注。两人政策主张的分歧主要在于，哈里斯支持增加企业所得税、支持医疗教育、宽松移民、鼓励高科技和新能源，特朗普支持对外加税对内减税（对从中国进口的商品征收60%甚至更高的关税）、促进国内投资、限制移民、鼓励传统 制造业 并可能“干扰”美联储独立性。
此外，美国9月就业市场强韧，通胀超预期，或使美联储放缓降息步伐， 人民币汇率 近期也有所承压。美国9月新增非农就业25.4万人，大幅高于市场14.4万人的预期值。美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，为2021年2月以来最低水平，但超出预期值2.25%。核心CPI同比上涨3.3%，为6月以来新高，预期为3.11%。在就业市场表现强韧，通胀数据超预期的背景下，美联储降息步伐或出现放缓。截至10月13日，市场预期11月降息25BP的概率为89.5%（较前一周末下降约8pct）。进入10月以来，美元指数从100.8走强至102.9，人民币汇率从7.02贬至7.07，也是值得关注的信号。
财政政策发力的线索逐渐清晰，内需顺周期复苏，再通胀交易可能成为新的市场主线。本次财政部会议显示出中央政府坚定抗通缩的政策取向不变，加大逆周期调节力度的决心，并进一步打开了财政政策的想象空间。内需顺周期复苏，再通胀交易可能成为新的市场主线。合政策针对资产负债表的化解，会使得银行等行业有望出现估值修复，中短期看，进一步扩内需交易预期会逐步升温，机械有色和消费等板块可逢低布局。
短期守住三季报绩优股。在当前“拉锯战”阶段市场回归理性，基本面景气度成为市场最关切的因素之一。从实际市场表现可以看出，在本周后3个交易日的调整中，万得预增指数（-6.3%）相对于万得全A（-10.4%）显示出更多韧性，因此建议密切关注上市公司三季报及其业绩预告情况。目前来看，三季报业绩表现维持韧性方向：1）消费：养殖（扭亏）、家电（内需复苏）、教育；2）科技：光模块、消费电子（果链）、半导体设备；3）制造：汽车、船舶、轮胎、电网设备；4）周期：贵金属、少部分涨价化工品（维生素/TMA等）；5）稳定：电力（水电）；业绩利空落地，有望困境反转的方向关注CXO、军工、信创、逆变器。
中长期来看，新产能的增长承接旧产能的出清，是内需复苏的必经之路。并且随着国际关系环境和全球竞争格局的变化，投资者的目光也将更多转向科学技术的突破和新质生产力的发展上。我们预计以新质生产力为代表的方向将成为全球制造业竞争的焦点，未来发展前景广阔，有望获得资金青睐。从数据上来看，新质生产力方向具备更强劲的增长动能。2024年1-8月，高技术制造业增加值累计同比增长8.9%，相比之下全部工业和制造业的增速分别为5.8%、6.1%；高技术制造业企业利润总额累计同比增长10.9%，装备制造业企业利润总额累计同比增长3.2%，相比之下全部工业和制造业的增速分别为0.5%、1.1%；9月制造业、高技术制造业、装备制造业PMI分别录得49.8、53.0、52.0。以代表性的新一代信息技术产业来看，2024年8月全球半导体销售额同比增长20.6%，在Q4新品以及AI应用等方面的催化下有望持续景气，国内相关产业链环节也将有所受益。
高技术制造业包括：医药制造业，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业，计算机及办公设备制造业，医疗仪器设备及仪器仪表制造业，信息化学品制造业，共6个大类行业。
装备制造业包括：金属制品业，通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造业，仪器仪表制造业，共8个大类行业。
先稳后攻！头部券商A股中期策略出炉：下半年回避什么？布局哪些？
21世纪经济报道记者李域 深圳报道 2022年行至半程，在经历了剧烈的波动、震荡反弹之后，A股下半年将如何演绎？
对于A股下半年的走势，大部分券商均持较为积极的态度，其中兴业证券表示需要告别熊市思维；中信建投证券预计在新一轮政策加码后，市场在三季度有望再次上攻；信达证券判断存量资金补仓将带来牛市的氛围；而中信证券更为乐观，认为下半年经济将拾级而上，A股慢牛重现。
值得关注的是，对于下半年的反弹，券商多用“波动中继续修复”、“ 谋定后动”这些表达来描述上涨行情并非一蹴而就。
在投资风格上，券商之间产生分歧。 中银证券表示，结合上半年估值挤压和盈利下调的充分定价，成长重新回到了起跑线上。 平安证券称，内外周期的错位使得中资资产短期更具有全球吸引力，增量资金的流入不断强化市场情绪的修复，成长景气更高的行业弹性更大。
但是中金公司则认为，市场风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。 光大证券表示，下半年在盈利下行的背景之下，预计价值将跑赢成长，消费将跑赢制造。
至于下半年的布局方向，高景气赛道、稳增长板块以及大消费是券商提及较多的布局主线，特别是光伏、新能源整车、一线白酒以及家电等细分板块被重点关注。
在券商看来，2022年下半年A股有望实现拾级而上行情。
中信证券表示，随着积极有利因素逐渐增多，中国经济下半年将会急起直追，预计二季度是年内经济低点，下半年经济将拾级而上，三、四季度单季经济增速水平将重回强势，全年仍有望实现一个在全球范围看相对合理较高的增速水平。 在市场方面，中信证券预计，政策合力支撑经济快速修复，外部风险压力缓解，A股慢牛重现，年内行情可分为情绪平复、估值修复、估值切换三个阶段，当前市场正处于第二阶段。
在中金公司看来，中国股市当前估值处于 历史 区间偏低水平，具备中线价值，但下半年市场内外部环境仍可能面临一定挑战。 下半年市场上行空间需更多积极催化剂支持，中期不宜过度悲观。 流动性方面，利率水平可能稳中趋降，股市流动性好转则依赖风险偏好的改善。 对投资者而言，行业配置上应以“稳”为主，先守后攻。
中信建投证券称，短期A股市场在“黄金坑”反弹行情之后，依然面临一系列基本面挑战，投资者需要保持耐心，等待逢低布局，预计在新一轮政策加码后，市场在三季度有望再次上攻，且成长风格将领先。
国泰君安指出，2022年下半年，经济预期好转，风险评价下降，风险偏好回升，上修指数运行区间。
光大证券认为，盈利的不确定性与预期的下调仍然将是市场需要克服的阻力，拐点或许将在四季度。 三季度市场可能整体维持震荡，并且有阶段性下行风险。 若经济出现好转，市场的拐点将有望出现在三四季度之交，四季度市场指数或许将有更好的表现。 不过前期市场低点已提供了较为充分的安全边际。
海通证券判断，市场趋势向上，但仍可能阶段性休整，盈利下修是触发因素之一。 尽管A股整体估值不算高，但相比4月底的低点，对盈利下修的缓冲作用可能有所减弱。 性质上判断，今年盈利预测下修对市场的冲击，类似2020年7月。
2022年第二季度A股反弹以来，成长股表现出色，站在当前时点，下半年究竟是价值还是成长策略占优，券商机构间看法产生分歧。
招商证券认为，根据A股所处的阶段，下半年将会演绎从流动性驱动到社融驱动的特征，对应的将会演绎从小盘成长到大盘价值的风格演变。
和招商证券一样，光大证券也认为，下半年，在盈利下行的背景之下，预计价值将跑赢成长，消费将跑赢制造。 预计消费与稳增长将在下半年有突出表现。 同时高股息策略也值得关注。
不过，中银证券、平安证券等多家券商下半年则更看好成长股的表现。 中银证券表示，中游制造集聚的高景气成长下半年相对盈利优势仍有望保持在较高水平。 结合上半年估值挤压和盈利下调的充分定价，成长重新回到了起跑线上。
平安证券指出，2022年的市场环境中，外有新增的通胀压力，内有短期疫情冲击，政策刺激中稳增长和调结构兼有。 本轮市场的选择和2020年更类似，成长仍然是下半年市场的重要配置方向。
国泰君安也认为，随着经济底与市场底确认，稳增长政策落地，投资人从恐慌避险转向适度接受风险，投资风格从仅强调业绩确定性类现金资产转向需求边际改善的盈利高增长板块，看好受益于政策支持、增量经济带来的需求恢复弹性较大的成长类公司。
在整体配置上，券商多数认可下半年布局“稳增长”、高景气板块与大消费三条主线。
中金公司建议在海外持续加息预期背景下适当减配上游周期，关注三条主线，一是“稳增长”或有政策支持的部分领域，如基建（传统基础设施及部分新基建）、建材、 汽车 等；二是估值不高且与宏观波动关联度相对不高的领域，特别是部分高股息领域，如基础设施、电力及公用事业、水电等；三是基本面见底、供应受限或景气程度在继续改善的部分领域，如农业、部分有色及部分化工子行业、煤炭，及光伏与军工等。
华泰证券给出的配置思路是，把握二季度后重大边际变化和已有逻辑的交易程度，美债贴现率压力见顶、产业链利润分配压力见顶、当前产业周期、通胀结构、地产宽松的股价隐含预期程度不高，由此，中游制造为首选，必需消费次优。 细分品种中，结合自下而上逻辑，中游制造考虑机械、电子、 汽车 、电新、军工。
光大证券认为下半年消费内部有三条细分主线值得关注，一是景气确定性高，基金底仓的白酒与医药；二是受益于促消费政策的 汽车 、家电；三是景气度有望修复的社服、商贸零售。
中信建投证券表示，行业可重点关注军工、光伏、新能源车产业链、 汽车 、食品饮料、煤炭、券商等；主题重点关注数字经济、国企改革等，指数中期战略性关注科创板。
广发证券在行业配置方面，建议拥抱“政策暖风”的中国优势资产，关注疫后修复、“再加杠杆”、通胀链传导三条主线。
首先，关注兼顾内外需的确定性，如光伏产业链、 汽车 及零部件、新能源 汽车 、 汽车 电子，居民补偿性消费方面的零售、 体育 、 旅游 ，以及政策发力刺激的家电、 汽车 。
其次，建议关注居民、企业、政府“再加杠杆”潜在方向，如地产及销售to-C链、互联网传媒、创新药、煤化工、风光等。 另外，建议关注上游资源及材料“供需稳态”，如煤炭、钾肥，以及养殖业供给收缩利润改善。
主题投资方面，建议安全与转型诉求兼顾，关注能源安全和国企改革主题。 前者如煤化工、油气设备、光伏组件、风电零部件，后者如航空航天、绿电。
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雷达证券靠谱吗?解密你不知道的误区?
雷达证券在当前宏观经济向好与三季报业绩陆续披露的背景下，提供了关于把握A股秋季行情的见解。 中信建投证券首席策略官陈果分析指出，沪深两市换手率持续下降，新发基金数量维持低位，这已经充分反映了各种悲观预期，表明A股配置性价比凸显。 市场将继续围绕三季报和景气度持续增长的方向进行演绎。 太平洋证券认为，尽管短期市场存在波动，但A股的中长期前景依然光明。 中国供应链的完备性在全球滞胀背景下展现出巨大优势，经济复苏潜力巨大。 国金证券指出，当前市场处在中期底部，估值具有性价比，叠加三季度经济持续修复，预计A股三季报业绩将受到利润率的推动而改善。 建议投资者关注“金九银十”行情，行业配置可关注风光储网、通信、部分机械，高端白酒、大众食品、汽车、家电，以及券商、黄金等板块。 天风证券推荐投资者选择未来半年到一年业绩加速或有所改善的板块，如风电、储能、半导体、医疗服务等。 开源证券则强调成长风格可能贯穿全年主线，其理由包括基本面支撑、创造现金能力、实际回报率更高、以及不存在交易过热导致的问题。 基于这四个维度，建议关注“新半军”成长风格中的优质赛道，如电力设备（储能、光伏、风电）、新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）、半导体、国防军工等。 随着三季度接近尾声，市场各方对四季度布局的关注日益增加。 各大机构加速调研步伐，同花顺数据显示，三季度以来共有1760家A股上市公司接待了包括基金公司、证券公司、海外机构、阳光私募、保险公司、QFII等在内的机构调研，与去年同期相比增长34.97%。 在调研机构家数方面，迈瑞医疗、怡合达和容百科技等公司吸引了超过100家机构的关注。 从个股业绩表现来看，有949家公司今年上半年归母净利润实现同比增长，占比超过五成。 申万一级行业中，医药生物、机械设备、电子等行业成为机构调研的热点，获调研公司数量均超过170家。 中航基金首席经济学家邓海清指出，医药生物行业的估值合理，一些标的具备较好的配置价值；机械设备行业符合我国制造业升级和能源革命方向，具有较强的发展前景；电子行业在消费电子和新能源汽车的推动下，整体业绩和股价都将表现良好。 在投资布局时，关注业绩增长、行业趋势和公司基本面是关键，同时也需考虑市场情绪和宏观经济环境的变化。
银行上涨的主要原因
银行股之所以大涨，主要有以下几个原因导致：首先，就是避险情绪升温。 股票是一种高风险的投资产品，一旦股票下跌就很容易出现亏损。 而银行股因为股价比较稳定，不容易出现下跌，因此在股票市场整体表现不好时，就会成为股市资金的避险池。 另外，银 行股就算是下跌，也不用担心它一直会跌。 因为银行股每年的净利润摆在那，随着利润的不断积累，股票本身的价值是在不断提高的，基本上不可能会一直跌。 再次，就是受重大利好因素的刺激。 如果有出现对整个银行业形成重大利好的因素，也能推动银行股大涨。 不过，能引起银行股大涨的利好因素是比较少的，尤其是在银行的体量越来越大之后。 哪怕是像降准这样的利好，都未必能推动银行股大涨。 所以因这种情况造成的银行股大涨，是比较难看到了。 最后，就是市场投机者的炒作。 股市中的每个股票板块，一旦热度起来之后，可能就会持续一段时间，这离不开市场炒作的作用。 对银行股来说，一轮大涨中的前期上涨，或许是因为避险又或者是为价值投资者买入引起的。 而后面的进一步大涨，可能主要就是由市场投机资金造成的。 预测下半年，随着经济持续慢复苏，预计A股市场波动中枢将回上移。 ”这是5月10日的中信建投证券的2023年中期资本市场投资峰会上，该公司首席策略分析师陈果，对今年下半年A股走势的看法。 在投资方面，如下半年宏观变量无显著变化，结构线索主要还是在于价值股重估挖掘和科技股机会把握，但需要围绕基本面边际变化进一步深化优选，且整体来看预计涨幅居前的主要来自后者！！
