【导读】公募挖掘上市公司三季报：政策发力、盈利向好方向有望成为投资主线
中国基金报公募报道小组
A股进入“三季报”时间。
Wind显示，截至10月18日，共有两百家上市公司披露了业绩预告。其中，超八成业绩“报喜”（含预增、略增、扭亏、续盈），近70家公司预计净利润实现翻倍。与此同时，已有部分公司正式披露2024年三季报。
在当前A股市场回暖的关键时刻，上市公司基本面变化、政策发力和显效情况、后市的投资主线成为机构资金关注的重点，记者为此采访了博时基金权益投资一部总经理兼权益投资一部投资总监曾豪，兴业基金权益投资部总经理邹慧，民生加银基金量化投资部总监何江，宏利基金研究部副总经理、宏利睿智稳健混合基金经理孟杰，嘉实创新先锋基金经理彭民，国泰蓝筹精选基金经理张容赫，富荣基金基金经理李天翔等多位投研人士，共同把脉上市公司三季报的投资机会。
以下是嘉宾金句：
博时基金曾豪：对于行情主线的判断，要把目光放到四季度以及明年，盈利持续向好的方向有望成为主线。
兴业基金邹慧：投资者参与“三季报行情”，一是要把业绩与估值结合起来看，高增长的同时最好有相对合理的估值；二是要结合市场预期情况。
民生加银基金何江：逆周期政策的发力和产生效果需要一些时间，预计上市公司基本面的整体情况将从明年起逐步好转。
宏利基金孟杰：历史上看，能够兑现中期上涨的行业和公司往往都伴随了业绩的持续兑现，所以三季度超预期的公司或将可能具备超额收益。
嘉实基金彭民：在成长初期的行业，更关注规模的快速扩张，而不必过分在意短期费用投入和利润表现；在行业竞争加剧时，更关注盈利能力水平；在格局已定的成熟期，更关注公司业绩表现。
国泰基金张容赫：在经过了9月和10月开局的剧烈波动后，我们倾向于市场进入蓄力整固期，以迎接下一个阶段行情。
富荣基金李天翔：本轮政策发力的落点将会是未来投资的核心，我们会通过对政策的紧密跟踪，梳理中长期角度上受政策影响业绩趋势较为确定的板块进行布局。
公募投资布局重要“窗口期”临近
中国基金报：9月24日以来，一揽子金融增量政策持续落地，市场信心提振明显。利好政策伴随三季报业绩渐次披露，将对公募基金四季度以及后续的投资布局带来哪些影响？
邹慧： 近期货币和财政政策落地，主要是针对市场需求以及投资信心的问题，重在修复估值，而对于经济基本面的影响预计要到明年才能明显体现。对于后续投资布局的影响，一是在于风险偏好的提升，因此相应会积极提升仓位；二是会积极寻找在政策基调转向前提下利好的方向，包括科技和内需等都有很大的机会。
李天翔： 本轮政策密集出台，对市场带来的较为核心和较为直接的影响就是信心修复以及估值修复。首先，四季度会重点关注在估值修复角度具备弹性的行业；其次，本轮政策发力的落点将会是未来投资的核心，我们会通过对政策的紧密跟踪，梳理中长期角度上受政策影响业绩趋势较为确定的板块进行布局。
张容赫： A股市场已经充分地把中国经济未来一段时间内潜在下行情况，计价到当前的权益市场中了。在这样的背景下，一旦有增量政策的注入，市场就像一个被压到最底部的弹簧，向上的力量是很大的。港股的情况也是类似，而且港股相对A股的行情启动更早，相对走势也更强一些，这跟美联储降息有较大关联。
何江： 逆周期政策的发力和产生效果需要一些时间，预计上市公司基本面的整体情况将从明年起逐步好转。在“努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市”“大力促进发展权益类公募基金”的政策环境下，并考虑到基本面将要发生的变化，今年底明年初或许是公募基金公司重要的布局窗口期。
曾豪： 当前市场政策底已经确立，制约市场的核心矛盾在于后续政策的力度，尤其是财政政策扩张的节奏。从经济基本面来看，当前经济将在政策推动下逐步完成筑底回升，但实质性改善仍需要时间，预计三季报的业绩可能依然较弱，但“弱现实”对于市场的扰动预计较小。四季度投资布局仍应保持乐观思维。
孟杰： 展望后市，市场前期迎来不同方面的增量资金，风险偏好改善明显，市场情绪逐步高亢，但指数短期涨幅过快，政策预期波动带来市场调整。后续依旧需要跟踪国内经济基本面修复强度、私人部门预期变化、海外大选落地后政策冲击、海外地缘冲突的波动等因素，以评估市场行情持续性。
彭民： 在波动后调整分化，也恰逢上市公司陆续发布三季报，这让公募基金四季度会更从容，去分辨出有经营韧性、真正受惠政策逐步落地并出现业务改善甚至业绩能超预期的优质资产。
关注能反映企业季度经营状况的指标
中国基金报：对于三季报，一般会关注哪些数据或指标？在哪些情况下，会作出买入或卖出的投资操作？
彭民： 在成长初期的行业，更关注规模的快速扩张，而不必过分在意短期费用投入和利润表现；在行业竞争加剧时，更关注盈利能力水平；在格局已定的成熟期，更关注公司业绩表现。整体来说，季报中的收入、盈利、费用、周转、ROE等不同指标，都是为了衡量公司经营情况，提升前瞻判断的准确性，以此评估买卖逻辑是否发生变化。
邹慧： 不同行业关注的重点不同。例如下游消费等，主要关注利润率变化和收入及利润增速，以及经营现金流及细分变化；又如中游制造，重点关注预收款变化、ROIC、资本开支情况、在建情况、存货变化等；再如TMT，主要关注订单和成本变化情况等；另外，上游主要关注产能弹性和整体行业供需等等，每个行业不太一样。
何江： 从我们量化投资的角度，像营业收入增速、净利润增速、ROE的变化、净利润（收入）超预期水平等指标从长期看是能够对获取超额收益有指示意义，并且我们通过人工智能技术的加持，综合情绪面的指标（量价等）能够更有效地将这些具有信息增益的指标，聚合起来做出更有效的预测，以争取获得稳定而有竞争力的超额收益。
曾豪： 一是全A净利润的修复情况，即市场是否见到“盈利底”。盈利见底后，市场的上涨或将更为顺畅。二是资本开支情况，尤其是中游企业。当前制约新能源等中游企业盈利的一个重要因素在于产能过剩，跟踪资本开支情况有利于判断供给的趋势和拐点，当资本开支明显收敛时，供给端的拐点可能临近。三是ROE的位置和趋势。中长期来看，ROE是收益率的锚，对于市场空间的判断具有重要意义。
孟杰： 代表成长性的收入和利润增速是最直接的关注点，代表着行业的景气趋势，经营性净现金流则能代表公司经营的健康程度，资产负债表中的固定资产和在建工程等代表投入强度等等，通常需要三张报表中的多项数据综合评判公司的竞争力。除了自身报表以外，与同业的对比至关重要，如果有相对所有其他同业更加优秀的财务表现，则可能会形成买入的建议。
三季报超预期的公司或具备超额收益
中国基金报：A股上市公司三季报业绩将在10月中下旬集中披露，近期市场大幅上涨后呈现波折，三季报好于预期的公司及行业是否有望成为市场阶段主线？
李天翔： 近期市场大幅上涨是集中在9月底，其原因是政策的密集出台修复了市场整体情绪，是“先行的预期”；而对于三季报的关注和讨论已经是“滞后的现实”。因此三季报好于预期的公司我们要重点关注，但下一阶段的主线还是落在政策发力后的新变化上。
彭民： 三季报表现好的板块肯定会成为短期热点，但市场表现及持续性还需要看业绩兑现的持续性，因为公司价值是未来长期现金流的折现，资本市场反映的是对公司未来成长的信心。
曾豪： 从历史来看，10月份的行情与三季报业绩的相关性较强，但季报行情未必有持续性，中期走势仍取决于对未来盈利的展望，因此对于行情主线的判断不能仅仅基于三季报，而要把目光放到四季度以及明年，盈利持续向好的方向有望成为主线。
邹慧： 历史经验来看，三季报披露之后，财报有反转迹象的行业和公司的投资弹性更大；而积极配置三季报好于预期的公司及行业的收益率或更稳健。
孟杰： 历史上看，能够兑现中期上涨的行业和公司往往都伴随了业绩的持续兑现，所以三季度超预期的公司或将可能具备超额收益。
科技和出口方向业绩有望超预期
中国基金报：哪些公司业绩有望超预期，细分领域有哪些亮点？结合三季报业绩，哪些投资主线值得重点关注？
彭民： 电子行业三季报整体表现不错，内部细分板块略有分化。其中安防数字化受预算限制呈现压力，面板经过“6·18”备货后下游消费不足出现量价的下跌，部分消费电子企业也因新业务拖累表现不佳。但大部分行业，如AI算力、半导体、元器件、果链等均表现不错。
李天翔： 回到三季报，我们认为非银行业的保险板块业绩有望超预期，有色金属行业的工业金属板块有望超预期，部分中低端消费类板块有望超预期。
曾豪： 从中观数据来看，三季报有望超预期的方向包括科技成长中的电子、周期中的贵金属、制造中的汽车等。受到AI硬件创新的驱动，三季度电子行业中的集成电路产量、手机出货量、半导体销售额等中观数据均显著增长。贵金属主要受益于黄金和白银价格在美联储降息和地缘政治驱动下的大幅上涨。新能源车则受益于以旧换新和较好的出口增长。
张容赫： 投资方向上，我们更关注代表“内需”的行业，比如非银金融、房地产，消费类的食品饮料、航空酒店，以及医药行业等。
邹慧： 截至目前披露的三季报信息显示，一些值得关注的方向有：出口链（家电、汽车及零部件、部分化工品等）、AI硬件、保险等。
孟杰： 目前看内需角度，政策处于发力阶段，三季度具备业绩超预期潜力的主要集中在科技和出口方向。云侧人工智能、端侧人工智能、半导体行业中的部分公司具备业绩超预期的潜力。
需综合考虑中期市场大势和风格走势
中国基金报：对于投资者而言，应该采取怎样的策略，参与“三季报行情”？同时需要警惕哪些风险？
孟杰： 大多数传统行业基本面还处于拐点阶段，短期围绕政策预期展开，所以基本面数据的验证信号还不多。科技基本面有相对优势但是天然伴随着高波动。短期维持均衡的策略较合适。
邹慧： 投资者参与“三季报行情”，一是要把业绩与估值结合起来看，高增长的同时最好有相对合理的估值；二是要结合市场预期情况。风险则在于，需注意高增长的持续性和原因，不能一味追求利润表观数字的高增长，需同步结合资产负债表和现金流量表来综合判断。
曾豪： 在参与三季报的同时，要综合考虑中期市场大势和风格走势，选取中期趋势和三季报均向好的方向。中期来看，在政策持续加码的预期下，周期板块供给具备优势的行业有望迎来需求端的修复。在风险偏好回升向好趋势下，成长板块具备较高的弹性。同时需要警惕业绩超预期下滑和中期基本面走弱的方向。
彭民： A股市场波动性较大，短期博弈严重，不建议对“三季报行情”的短期参与，投资是一项长跑运动。首先，不要抱着赚快钱的心态做短期季报投资，需要做好中长期投资的准备；其次，正确评估自己的风险承受能力，轻易不上杠杆；第三，要多问问自己“凭什么能赚到这个钱”，三季报是客观事实，股价涨跌背后是市场和人心预期，股市赚钱的方法多样，但需要找到适合自己，并且长期验证有效的投资方法。
三季度电子、电力表现较好
医药或待改善
中国基金报：今年上半年，公募重仓的行业有电子、医药生物、电力设备，这些行业在三季度表现如何？
孟杰： 电子行业中的人工智能和半导体部分公司三季度业绩预计表现较好。医药行业整体面临一些宏观层面的压力，部分细分行业的公司具备业绩超预期的潜力。电力设备板块受益于国内外电网建设的加速，业绩持续稳健增长。
曾豪： 电子和电力设备中受益于新能源汽车需求的方向业绩有望超预期。其中电子受到AI硬件创新的拉动，以旧换新和出口优势利好新能源车。医药生物方面，当前估值处于历史低位，但基本面的改善仍需要更多的信号。
邹慧： 电子板块整体三季报表现预计较好，其中半导体、PCB等AI硬件业绩表现较好；医药生物方面，血制品、中药预计增速稳健，医疗设备、服务等个股间分化较大，制药仍处于创新转型中；电力设备方面，今年出口细分表现更好，例如电网设备、储能。
李天翔： 电子、医药生物、电力设备三个行业整体上均处在基本面底部区间、等待向上拐点的位置。在经历了2～3年的周期调整之后，我们应该在三季报里看到部分个股公司的经营开始显著改善。
人工智能、半导体有望实现高增长
新能源仍具增长潜力
中国基金报：新能源、人工智能、半导体等硬科技赛道在三季度表现如何？当前估值水平和投资价值如何？
邹慧： A股参与人工智能硬件产业链的细分方向业绩表现较好；预计景气度可以支撑当前的估值水平。半导体方向整体三季度表现较好，整体估值处于历史相对低位，但例如设备和材料等部分公司估值分位处于历史中枢以上。新能源经过长时间下跌之后，估值处于历史较低分位，但整体基本面见底依然需要一些时间。
彭民： 人工智能板块，算力为主的个股三季报业绩持续高增长，但环比动能较上半年回落，当前的AI capex预期下估值进入瓶颈，仍需跟踪兑现度与持续性。新能源板块中的电池、逆变器与上游元器件、两轮车、部分电力设备等细分领域三季度表现较好，估值合理偏低，龙头仍有收益空间。半导体基金投资集中在设备环节，龙头三季报超预期，上游的设计环节经过长时间的调整，龙头估值已进入过去3～5年的中偏下分位。
李天翔： 新能源板块处在周期底部、等待向上拐点的位置，估值暂不可参考，或已经具备左侧的投资价值。人工智能板块正处在爆发的前夕，除了少数业绩已经开始兑现之外，大部分还是需要跟随产业趋势。半导体板块整体上已经进入周期性复苏的阶段，三季报里会有所分化，我们认为其中个股的选择更为重要。
孟杰： 新能源板块整体业绩有待观察，如果有超预期的供给收缩政策，板块具备很大的潜力。人工智能和半导体赛道具备业绩的相对优势，短期上涨速度较快，估值来到历史中位数。
曾豪： 看好估值较低、业绩有望超预期的新能源和半导体。新能源方面，新能源汽车业绩有支撑，但光伏行业产能过剩状况仍需要进一步改善。人工智能方面，预计AI产业趋势下通信设备光模块重点公司三季度盈利有望延续高增。半导体方面，同时受到AI产业趋势和自主可控的利好。
看好科技、新能源、医药等行业投资机会
中国基金报：Wind数据显示，截至目前，基金公司年内合计实施了7.6万次调研。结合三季报业绩和行业观察，您还看好哪些行业的增长潜力？哪些行业值得后续重点关注？
彭民： 看好半导体、新能源、数字化、互联网平台、创新药五大投资方向。结合三季报，半导体、新能源、互联网平台等板块表现都不错，半导体中我们更关注长期调整后的设计环节，新能源重视电池及上游元器件等细分领域，并且关注政策托底预期后数字化领域是否出现经营改善的投资机会。
李天翔： 重点看好科技和医药两个大方向。科技领域，看好国产算力的蓬勃发展和华为鸿蒙生态的广泛应用。同时，看好宏观预期稳定之后，医药生物行业走出集采影响，重新回归增长通道，并且创新药的全球化以及业绩逐步兑现也是具备高增长潜力的细分板块。
邹慧： 一是计算机方向，预计随着财政发力和自主可控进程加快，行业基本面有望逐步改善；二是军工方向，基本面有望逐步见底；三是新能源，明年也可以关注，细分行业基本面有望分化见底回升。此外，医药细分方向估值逐步趋于合理，也会重点关注。
孟杰： 首先，全球人工智能投入的浪潮继续，相关供应链公司或将持续受益。新一轮智能化周期将使得手机、电脑、可穿戴等产品全面升级，拉动整个产业链成长。其次，需求增速放缓的背景下，制造业多个细分行业产能投放降速，如化工，建材，轻工等龙头企业的竞争优势凸显；一旦需求有所恢复，将迎来可观的增长。最后，出口是中期的趋势性方向，11月美国大选落地后，压制行业的风险因素将进一步清晰，汽车零部件、新能源、机械等细分行业将迎来机会。
张容赫： 在经过了9月和10月开局的剧烈波动后，我们倾向于市场进入蓄力整固期，以迎接下一个阶段行情。我们相对更看好政策影响直接的方向，特别是前期风险偏好压制大的，比如内需板块、军工板块，以及基本面较好的板块在“填坑”行情中相对落后，如电新等。
：舰长
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私募基金是不是骗人的，是否合法？
呵呵，私募基金是合法的当然现下市场上骗人的也不少请看以下文章或直接访问 参考资料定义所谓私募基金，是指通过非公开方式，面向少数投资者募集资金而设立的基金。 [1][2][3][4]由于私募基金的销售和赎回都是通过基金管理人与投资者私下协商来进行的，因此它又被称为向特定对象募集的基金。 [本段]特征第一，私募基金是一种特殊的投资基金，主要是相对于公募基金而言的；第二，私募基金一般只在“小圈子里”（仅面向特定的少数投资者）筹集资金；第三，私募基金的销售、赎回等运作过程具有私下协商和依靠私人间信任等特征；第四，私募基金的投资起点通常较高，无论是自然人还是法人等组织机构，一般都要求具备特定规模的财产；第五，私募基金一般不得利用公开传媒等进行广告宣传，即不得公开地吸引和招徕投资者；第六，私募基金的基金发起人、基金管理人通常也会以自有的资金进行投资，从而形成利益捆绑、风险共担、收益共享的机制；第七，私募基金的监管环境相对宽松，即政府通常不对其进行严格规制；第八，私募基金的信息披露要求不严格；第九，私募基金的保密度较高；第十，私募基金的反应较为迅速，具有非常灵活自由的运作空间；第十一，私募基金的投资回报相对较高（即高收益的机率相对较大）；第十二，其他。 [本段]优势公募(Public offering)就是公开募集。 公开的意思有二：第一是可以做广告，向所有认识和不认识的人募集。 第二是募集的对象数量比较多，比如一般定义为200人以上。 私募(Private Placement)就是私下募集或私人配售。 私下的意思如上：第一，不可以做广告。 第二，只能向特定的对象募集。 所谓特定的对象又有两个意思，一是指对方比较有钱具有一定的风险控制能力，二是指对方是特定行业或者特定类别的机构或者人。 第三，私募的募集对象数量一般比较少，比如200人以下。 与封闭基金、开放式基金等公募基金相比，私募基金具有十分鲜明的特点，也正是这些特点使其具有公募基金无法比拟的优势。 首先，私募基金通过非公开方式募集资金。 在美国，共同基金和退休金基金等公募基金，一般通过公开媒体做广告来招徕客户，而按有关规定，私募基金则不得利用任何传播媒体做广告宣传，其参加者主要通过获得的所谓“投资可靠消息”，或者直接认识基金管理者的形式加入。 其次，在募集对象上，私募基金的对象只是少数特定的投资者，圈子虽小门槛却不低。 如在美国，对冲基金对参与者有非常严格的规定：若以个人名义参加，最近两年个人年收入至少在20万美元以上；若以家庭名义参加，家庭近两年的收入至少在30万美元以上；若以机构名义参加，其净资产至少在100万美元以上，而且对参与人数也有相应的限制。 因此，私募基金具有针对性较强的投资目标，它更像为中产阶级投资者量身定做的投资服务产品。 第三，和公募基金严格的信息披露要求不同，私募基金这方面的要求低得多，加之政府监管也相应比较宽松，因此私募基金的投资更具隐蔽性，运作也更为灵活，相应获得高收益回报的机会也更大。 此外，私募基金一个显著的特点就是基金发起人、管理人必须以自有资金投入基金管理公司，基金运作的成功与否与他们的自身利益紧密相关。 从国际目前通行的做法来看，基金管理者一般要持有基金3％— 5％的股份，一旦发生亏损，管理者拥有的股份将首先被用来支付参与者，因此，私募基金的发起人、管理人与基金是一个唇齿相依、荣辱与共的利益共同体，这也在一定程度上较好地解决了公募基金与生俱来的经理人利益约束弱化、激励机制不够等弊端。 [本段]特点1.产品更有针对性。 由于私募基金是向少数特定对象募集的，因此其投资目标更具针对性，更有可能为客户度身定做投资服务产品，组合的风险收益特性能满足客户特殊的投资要求。 2.更容易风格化。 由于私募基金的进入门槛较高，主要面对的投资者更有理性，双方的关系类似于合伙关系，使得基金管理层较少受到开放式基金那样的随时赎回困扰。 基金管理人只有像巴菲特那样充分发挥自身理念的优势，才能获取长期稳定的超额利润。 3.更高的收益率。 这是私募基金的生命力所在，也是超越共同基金之处。 由于基金管理人一致更加尽职尽责，有更好的空间实践投资理念，同时不必像公募基金那样定期披露详细的投资组合，投资收益率反而更高。 正因为有上述特点，私募基金在国际金融市场上占据了重要位置，同时也培育出了像索罗斯、巴菲特这样的投资大师。 [本段]运作模式私募基金的主要运作方式有两种:第一种是承诺保底，基金将保底资金交给出资人，相应的设定底线，如果跌破底线，自动终止操作，保底资金不退回。 第二种，接收帐号（即客户只要把帐号给私募基金即可），如果跌破约定亏损比例（一般为10％-30%），客户可自动终止约定，对于约定赢利部分或约定盈利达到百分比（一般为10%）以上部分按照约定的比例进行分成，此种都是针对熟悉的客户，还有就是大型企业单位。 [本段]组织形式1、公司式公司式私募基金有完整的公司架构，运作比较正式和规范。 目前公司式私募基金（如某某投资公司）在中国能够比较方便地成立。 半开放式私募基金也能够以某种变通的方式，比较方便地进行运作，不必接受严格的审批和监管，投资策略也就可以更加灵活。 比如：（1）设立某投资公司，该投资公司的业务范围包括有价证券投资；（2）投资公司的股东数目不要多，出资额都要比较大，既保证私募性质，又要有较大的资金规模；（3）投资公司的资金交由资金管理人管理，按国际惯例，管理人收取资金管理费与效益激励费，并打入投资公司的运营成本；（4）投资公司的注册资本每年在某个特定的时点重新登记一次，进行名义上的增资扩股或减资缩股，如有需要，出资人每年可在某一特定的时点将其出资赎回一次，在其他时间投资者之间可以进行股权协议转让或上柜交易。 该投资公司实质上就是一种随时扩募，但每年只赎回一次的公司式私募基金。 不过，公司式私募基金有一个缺点，即存在双重征税。 克服缺点的方法有：（1）将私募基金注册于避税的天堂，如开曼、百慕大等地；（2）将公司式私募基金注册为高科技企业（可享受诸多优惠），并注册于税收比较优惠的地方；（3）借壳，即在基金的设立运作中联合或收购一家可以享受税收优惠的企业（最好是非上市公司），并把它作为载体。 2、契约式契约式基金的组织结构比较简单。 具体的做法可以是：（1）证券公司作为基金的管理人，选取一家银行作为其托管人；（2）募到一定数额的金额开始运作，每个月开放一次，向基金持有人公布一次基金净值，办理一次基金赎回；（3）为了吸引基金投资者，应尽量降低手续费，证券公司作为基金管理人，根据业绩表现收取一定数量的管理费。 其优点是可以避免双重征税，缺点是其设立与运作很难回避证券管理部门的审批和监管。 3、虚拟式虚拟式私募基金表面看来像委托理财，但它实际上是按基金方式进行运作。 比如，虚拟式私募基金在设立和扩募时，表面上是与每个客户签定委托理财协议，但这些委托理财帐户是合在一起进行基金式运作，在买入和赎回基金单元时，按基金净值进行结算。 具体的做法可以是：（1）每个基金持有人以其个人名义单独开立分帐户；（2）基金持有人共同出资组建一个主帐户；（3）证券公司作为基金的管理人，统一管理各帐户，所有帐户统一计算基金单位净值；（4）证券公司尽量使每个帐户的实际市值与根据基金单位的净值计算的市值相等，如果二者不相等，在赎回时由主帐户与分帐户的资金差额划转平衡。 虚拟式的优点是，可以规避证券管理部门对基金设立与运作方面的审批与监管，设立灵活，并避免了双重征税。 缺点是依然没有摆脱委托理财的束缚，在资金筹集上需要法律上的进一步规范，在资金运作上依然受到证券管理部门对券商的监管，在资金规模扩张上缺乏基金的发展优势。 4、组合式为了发挥上述3种组织形式的优越性，可以设立一个基金组合，将几种组织形式结合起来。 组合式基金有4种类型：（1）公司式与虚拟式的组合；（2）公司式与契约式的组合；（3）契约式与虚拟式的组合；（4）公司式、契约式与虚拟式的组合。 5、有限合伙制有限合伙企业是美国私募基金的主要组织形式。 2007年6月1日，我国《合伙企业法》正式施行，一批有限合伙企业陆续组建，这些有限合伙企业主要集中在股权投资和证券投资领域，6、信托制通过信托计划，进行股权投资或者证券投资，也是阳关私募的典型形式。 [本段]历史发展1993年-1995年：萌芽阶段，这期间证券公司与大客户逐渐形成了不规范的信托关系；1996年-1998年：形成阶段，此期间上市公司将闲置资金委托承销商进行投资，众多的咨询顾问公司成为私募基金操盘手；1999年-2000年：盲目发展阶段，由于投资管理公司大热，大量证券业的精英跳槽，凭着熟稔的专业知识，过硬的市场营销，一呼百应。 2001年以后：逐步规范、调整阶段，其操作策略由保本业务向集中投资策略的转变，操作手法由跟庄做股到资金推动和价值发现相结合转变。 2004年，私募基金开始与信托公司合作，推出信托投资计划，标志着私募基金正式开始阳光化运作。 2006年，证监会下发了有关专户理财试点办法征求意见稿，规定基金公司为单一客户办理特定资产管理业务的，每笔业务的资产不得低于5000万元，基金公司最多可从所管理资产净收益中分成20%。 由于专户理财只向特定客户开放，且有进入门槛、不能在媒体上具体推介，事实上就如同基金公司的私募业务。 2007年，《合伙法》颁布，私募基金开始建立合伙企业，标志着私募基金的国际化步伐明显加快。 [本段]现状正是因为有上述特点和优势，私募基金在国际金融市场上发展十分快速，并已占据十分重要的位置，同时也培育出了像索罗斯、巴菲特这样的投资大师和国际金融“狙击手”。 在国内，目前虽然还没有公开合法的私募证券投资基金，但许多非银行金融机构或个人从事的集合证券投资业务却早已显山露水，从一定程度上说，它们已经具备私募基金应有的特点和性质。 据报道，国内现有私募基金性质的资金总量至少在2000亿元以上，其中大多数已经运用美国相关的市场规定和管理章程进行规范运作，并且聚集了一大批业界精英和经济学家。 但美中不足的是，它们只能默默无闻地生存在不见阳光的地下世界里。 中国加入世界贸易组织之后，中国基金市场的开放已为时不远，根据有关协议，5年后国外基金可以进入中国市场，未来市场竞争之激烈可想而知。 由此，许多有识之士纷纷呼吁，应尽快赋予私募基金明确的法律身份，让其早日步入阳光地带，这不仅有利于规范私募基金的管理和运作，而且可以创造一个公平、公正和公开的市场竞争环境，减少交易成本，推动金融创新，并不断创造和丰富证券市场上的金融产品和投资渠道，满足投资者日益多元化的投资需求。 [本段]中国私募基金发展三大路径私募基金是资本市场的重要参与者，根据其内涵一般可以分为对冲基金、私募股权基金和创业投资基金（也可称为风险投资基金）三种。 我国私募基金通常专指从事与证券市场投资的、非公募形成的机构投资者。 据估计，我国A股市场的私募基金规模大约有5000亿元人民币，规模较大的单一基金数额估计约2-3亿元人民币。 随着我国证券市场的深入发展以及外资背景的投资机构的竞争，我国私募基金也面临着结构性变动。 以上提到的三种基金模式将是我国私募基金结构性变动的方向。 一、股权分置改革为私募股权基金的兴起提供了条件股权分置改革是政府的既定目标。 改革结束后，我国股票市场可流通的股票数量将是改革之前的3~4倍。 上市公司之间的收购也将比全流通之前简单得多。 敌意收购（hostile acquisition）的压力也将迫使现有上市公司的管理层更加密切地与股东合作，以避免被收购的被动局面出现。 此外，股票全流通后，为达到产业扩张的目的，上市公司之间的相互收购也将变得容易且更有经济效率改善的意义。 通常上市公司不论何种形式的收购，都会给其财务结构带来较大的影响，并导致股票价格有所变化。 这种变化必然对私募基金的投资模式带来变化。 其中有些私募基金可能专注于这样的业务，由目前的普遍投机性私募基金转变为专业化从事上市公司并购甚至产业并购的合作伙伴性基金（M&A Fund）。 这种收购基金正是发达国家金融市场为数庞大的私募股权基金（private equity fund）中的一种。 以近年来在我国多有斩获的美国凯雷集团为例，该公司自有资金约为80亿美元，而投资带动的资金可达800亿美元，比我国A股市场全部私募基金的总数还要多。 强大的资金优势、政治优势和全球资本上谙熟的人脉关系，对一些并购项目基本上可以进行一些外科手术式的操作，即整体收购，不用十分费力地拿到海外资本市场上市，获取超过30%的年收益率。 此外，近年来在内地非常活跃的房地产投资商凯德置地（capitaland），其母公司则是新加坡交易所上市的大型房地产商嘉德置地集团在中国的全资子公司。 这些国际投资机构，以全球化的金融眼光来看待机会，巧妙地组合资产，进行跨国金融市场套利。 在国际私募股权基金迅速发展的状况下，我国的私募基金行业的政策限制，将逐渐变得宽松。 以当前我国证券市场规模，有3亿元左右人民币自有资产的私募基金可以向这个方向摸索，通过3倍的杠杆比例，带动10亿元左右的投资。 此外还要深入研究国际并购基金的商业模式，争取寻找跨国金融市场套利的机会。 二、纯投机型的私募基金将向对冲基金的方向转变随着上市公司股票全流通的实现，上市公司的股票数量将增加数倍，极大地增加了市场的流动性。 加上证券监管严格程度的增加，单个的机构投资者很难像以前一样利用资金和信息优势，获取超额的利润。 此外，由于价值投资理念的逐步被人们认识，通过合谋锁定股票数量，从而推高股价的操作方式变得越来越多风险。 由于股票数量的增加，以及单一机构持有股票引起的要约收购披露义务，使得单一股票中的投资者呈现一种类似于垄断竞争或充分竞争的市场格局，单一的机构很难具有绝对优势。 最后，将来股票市场有了做空机制以后，股票价格更具有易变性，方向更难确定。 因此，单纯的锁定价格并且推动价格上涨的盈利模式需要改写。 由于上述三个原因，对于单纯从事股票买卖的投资机构，只能遵循有效市场理论的指导，对价格的瞬时偏离进行适当的投机。 然而，在一个逐渐成熟的二级市场上，价格非理性波动所出现的套利机会时间十分短暂，并且股票数量的增加和持仓品种的增加，私募基金经理通过个人盯盘的方式也将变得不适用。 因为基金经理受个人体能和智力的影响，在瞬时的价格波动中，难以很快判断投资机会。 因此，通过编制计算机模型和程序，并且将交易指令嵌入到这种程序中，成为私募基金管理资产的最佳方式。 所不同的是，在交易指令嵌入程序时，基金经理必须清楚地知道自己的预期收益率和与其风险承担系数。 当基金管理人对自己所管理的资金的风险偏好有完全的认识，并以此为基础制定投资策略时，市场机制的最佳配置资源的功能才得以体现。 这种方法是西方大型金融市场投资中最常见的手段之一，而随着我国证券市场的开放和发展，其用途逐渐成熟。 比如最近上市的宝钢权证，就完全可以用计算机设定的模型进行交易，其控制交易风险的能力远远高于交易员（操盘手）的瞬时决策。 这种私募基金实际上最后将演变成为比较典型的对冲基金（hedge fund）。 目前国内已经有声称为对冲基金的投资机构，但是其网站显示，其设计的产品还显得偏于狭窄，难以与当前的市场状况相匹配。 从事对冲投资的机构，对资产的规模不受限制，最主要的是开发有效的风险控制和转移技术。 三、具有创投背景的私募基金可转型为风险投资基金上个世纪末，在科教兴国战略指引下，全国各地成立了不少风险投资机构。 由于当时纯粹意义的风险投资环境并不十分成熟，而股票市场火爆，不少风险投资公司将一部分投资转向二级市场的股票，有的后来变成了主要在二级市场投资的机构投资者。 但是随着我国证券主板市场逐步完善，以及外资风险投资公司在风险投资领域的成功的示范效应，这些机构有可能重新被激起参与风险投资的兴趣。 同时，由于其有参与二级市场的经验，其投资的二级市场的上市公司的主业很有可能是其风险投资项目的重要依据。 而股权分置改革和证券主管部门对上市公司经营业绩的要求的增加，上市公司必须实实在在考虑其并购的项目能够为其经营业绩加分，而不同于过去市场中单纯的为制造题材的收购。 这种条件下，上市公司、风险投资公司、被投资项目的创业者、以及该上市公司的股票投资者，可能得到多赢局面。 虽然这种模式对于风险投资公司来说有内幕交易的嫌疑，但是以现行国内的法律体系和执法空间，这种模式具有一定的可操作性。 上述这种投资模式，可以成为一部分有创业投资经验和背景的私募基金探讨的发展方向。 实际上，我国快速成长的中小型企业一直是风险投资机构掘金的领域。 据安永公司的统计，2004年，我国完成的风险投资金额已经达到12.7亿美元，而在2002年，这个数据只有4.18亿美元。 其中外资已经成为我国风险投资事业发展的重要力量。 比较而言，外资在项目选择和退出机制上更具有优势。 比如高盛对蒙牛的投资，以及凯雷集团对携程网的投资。 这样的盈利模式是我国具有风险投资经验和背景的私募基金所必须关注的。 一般从事该类业务的投资者，应当具有5000万元以上人民币资产。 通过制定合理的资产组合，从事跨市场套利。 [本段]误区我国资本市场中私募基金的规模巨大,发展迅猛,在各种投资领域中发挥着应有作用,但一直以来并没有得到相应的政策“待遇”。 对它的认识,应当重新梳理。 第一,私募基金操作风险大的误区。 私募基金操作的高度灵活性和持仓品种的多样化,往往能抢得市场先机,赢得主动,使创造高额收益成为可能。 第二,私募基金的风控能力弱、盈利低的误区。 因私募基金的信息透明度不高,其资金运作和收益状况,不能被社会所认知,从而造成私募基金运作风险大于收益的认识误区。 实际上,私募基金灵活的操作风格,极易调动市场的投资热情,更易产生赚钱效应。 第三,私募基金股东不稳定的误区。 私募基金成立时,都会选择稳定可靠、信誉好的合伙人。 但因没有管理层的监管,也就迫使了私募基金在成立和运作中的谨慎行为。 这种自律性和内压式的自我管理模式,也有利于回避风险,减少外界监管的成本。 第四,法律环境限制的误区。 由于私募基金从成立、管理、到运作,都在地下进行。 易让人忽略其有利的一面。 但从海外成熟证券市场私募基金的发展来看,私募基金的发展规模远大于公募基金,足以说明私募基金发展的前景和潜力。 第五,管理滞后的误区。 由于私募基金的管理方式和运作组织结构表现得相对较简单,经营机制也会更加灵活,日常管理和投资决策的自由度也相对较高。 从这个方面来讲,私募基金相对于公募基金管理基金的做法更值得肯定。 [本段]私募基金的金融监管和经济风险作为私募基金公司，必须依法经营和接受国家的金融体系监管，纳入国家金融系统管理，确保国家金融体系健康运行。 不允许存在法律体系监管以外的金融体系。 国家的金融监管和证券监管以及银监会，有权依法监督管理，国家的公检法司以及审计、统计机关有权依法获取或收集私募基金公司的经营管理信息数据，并依法进行数据信息保密，私募基金公司应积极与国家依法授权的管理机构网点配合，确保健康运营，并降低经营风险。 严格禁止任何私募基金公司或个人，以任何名义进行非法的私募基金行为。 否则，将涉嫌洗钱、欺诈国家金融和扰乱金融秩序等违法违规违纪行为。 私募基金和私募基金公司的创立、营业、经营、营运、扩张、兼并、重组、破产倒闭、转让、主要高管变动等行为，必须依法向国家管理机构申报备案核准。
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私募（private placement）是相对于公募（public offering）而言，是就证券发行方法之差异，以是否向社会不特定公众发行或公开发行证券的区别，界定为公募和私募，或公募证券和私募证券。 基金（fund），作为一种专家管理的集合投资制度，在国外，从不同视角分类，有几十种的基金称谓，如按组织形式划分，有契约型基金、公司型基金；按设立方式划分，有封闭型基金、开放型基金；按投资对象划分，有股票基金、货币市场基金、期权基金、房地产基金等等。 但翻遍这些基金名称，把“私募”和“基金”合为一体的官方文件的“私募基金”（privately offered fund）英文一词，却未发现。 在我国近日，金融市场中常说的“私募基金”或“地下基金”，往往是指相对于受我国政府主管部门监管的，向不特定投资人公开发行受益凭证的证券投资基金而言，是一种非公开宣传的，私下向特定投资人募集资金进行的一种集合投资。 其方式基本有两种，一是基于签订委托投资合同的契约型集合投资基金，二是基于共同出资入股成立股份公司的公司型集合投资基金。 首先，私募基金通过非公开方式募集资金。 其次，在募集对象上，私募基金的对象只是少数特定的投资者，圈子虽小门槛却不低。 第三，和公募基金严格的信息披露要求不同，私募基金这方面的要求低得多，加之政府监管也相应比较宽松，因此私募基金的投资更具隐蔽性，运作也更为灵活，相应获得高收益回报的机会也更大。 什么是私募基金？ 所谓私募基金，是指通过非公开方式，面向少数机构投资者募集资金而设立的基金。 由于私募基金的销售和赎回都是通过基金管理人与投资者私下协商来进行的，因此它又被称为向特定对象募集的基金。 与封闭基金、开放式基金等公募基金相比，私募基金具有十分鲜明的特点，也正是这些特点使其具有公募基金无法比拟的优势。 首先，私募基金通过非公开方式募集资金。 在美国，共同基金和退休金基金等公募基金，一般通过公开媒体做广告来招徕客户，而按有关规定，私募基金则不得利用任何传播媒体做广告宣传，其参加者主要通过获得的所谓“投资可靠消息”，或者直接认识基金管理者的形式加入。 其次，在募集对象上，私募基金的对象只是少数特定的投资者，圈子虽小门槛却不低。 如在美国，对冲基金对参与者有非常严格的规定：若以个人名义参加，最近两年个人年收入至少在20万美元以上；若以家庭名义参加，家庭近两年的收入至少在30万美元以上；若以机构名义参加，其净资产至少在100万美元以上，而且对参与人数也有相应的限制。 因此，私募基金具有针对性较强的投资目标，它更像为中产阶级投资者量身定做的投资服务产品。 第三，和公募基金严格的信息披露要求不同，私募基金这方面的要求低得多，加之政府监管也相应比较宽松，因此私募基金的投资更具隐蔽性，运作也更为灵活，相应获得高收益回报的机会也更大。 此外，私募基金一个显著的特点就是基金发起人、管理人必须以自有资金投入基金管理公司，基金运作的成功与否与他们的自身利益紧密相关。 从国际目前通行的做法来看，基金管理者一般要持有基金3％— 5％的股份，一旦发生亏损，管理者拥有的股份将首先被用来支付参与者，因此，私募基金的发起人、管理人与基金是一个唇齿相依、荣辱与共的利益共同体，这也在一定程度上较好地解决了公募基金与生俱来的经理人利益约束弱化、激励机制不够等弊端。 公募(Public offering)就是公开募集。 公开的意思有二：第一是可以做广告，向所有认识和不认识的人募集。 第二是募集的对象数量比较多，比如一般定义为200人以上。 私募(Private Placement)就是私下募集或私人配售。 私下的意思如上：第一，不可以做广告。 第二，只能向特定的对象募集。 所谓特定的对象又有两个意思，一是指对方比较有钱具有一定的风险控制能力，二是指对方是特定行业或者特定类别的机构或者人。 第三，私募的募集对象数量一般比较少，比如200人以下。 在我国，通常而言，私募基金(Privately Offered Fund)是指一种针对少数投资者而私下（非公开）地募集资金并成立运作的投资基金。 私募基金的优势： 1.产品更有针对性。 由于私募基金是向少数特定对象募集的，因此其投资目标更具针对性，更有可能为客户度身定做投资服务产品，组合的风险收益特性能满足客户特殊的投资要求。 2.更容易风格化。 由于私募基金的进入门槛较高，主要面对的投资者更有理性，双方的关系类似于合伙关系，使得基金管理层较少受到开放式基金那样的随时赎回困扰。 基金管理人只有像巴菲特那样充分发挥自身理念的优势，才能获取长期稳定的超额利润。 （来源：基金入门网：） 3.更高的收益率。 这是私募基金的生命力所在，也是超越共同基金之处。 由于基金管理人一致更加尽职尽责，有更好的空间实践投资理念，同时不必像公募基金那样定期披露详细的投资组合，投资收益率反而更高。 正因为有上述特点，私募基金在国际金融市场上占据了重要位置，同时也培育出了像索罗斯、巴菲特这样的投资大师。 私募基金的特征由此可见：第一，私募基金是一种特殊的投资基金，主要是相对于公募基金而言的； 第二，私募基金一般只在“小圈子里”（仅面向特定的少数投资者）筹集资金；第三，私募基金的销售、赎回等运作过程具有私下协商和依靠私人间信任等特征；第四，私募基金的投资起点通常较高，无论是自然人还是法人等组织机构，一般都要求具备特定规模的财产；第五，私募基金一般不得利用公开传媒等进行广告宣传，即不得公开地吸引和招徕投资者；第六，私募基金的基金发起人、基金管理人通常也会以自有的资金进行投资，从而形成利益捆绑、风险共担、收益共享的机制；第七，私募基金的监管环境相对宽松，即政府通常不对其进行严格规制；第八，私募基金的信息披露要求不严格；第九，私募基金的保密度较高；第十，私募基金的反应较为迅速，具有非常灵活自由的运作空间；第十一，私募基金的投资回报相对较高（即高收益的机率相对较大）；第十二，其他。 私募基金的运作模式私募基金的主要运作方式有两种。 第一种是承诺保底，基金将保底资金交给出资人，相应的设定底线，如果跌破底线，自动终止操作，保底资金不退回。 第二种，接收帐号（即客户只要把帐号给私募基金即可），如果跌破10％，客户可自动终止约定，对于赢利达10％以上部分按照约定的比例进行分成，此种都是针对熟悉的客户，还有就是大型企业单位。 私募基金的组织形式1、公司式 公司式私募基金有完整的公司架构，运作比较正式和规范。 目前公司式私募基金（如某某投资公司）在中国能够比较方便地成立。 半开放式私募基金也能够以某种变通的方式，比较方便地进行运作，不必接受严格的审批和监管，投资策略也就可以更加灵活。 比如：（1）设立某投资公司，该投资公司的业务范围包括有价证券投资；（2）投资公司的股东数目不要多，出资额都要比较大，既保证私募性质，又要有较大的资金规模；（3）投资公司的资金交由资金管理人管理，按国际惯例，管理人收取资金管理费与效益激励费，并打入投资公司的运营成本；（4）投资公司的注册资本每年在某个特定的时点重新登记一次，进行名义上的增资扩股或减资缩股，如有需要，出资人每年可在某一特定的时点将其出资赎回一次，在其他时间投资者之间可以进行股权协议转让或上柜交易。 该投资公司实质上就是一种随时扩募，但每年只赎回一次的公司式私募基金。 不过，公司式私募基金有一个缺点，即存在双重征税。 克服缺点的方法有：（1）将私募基金注册于避税的天堂，如开曼、百慕大等地；（2）将公司式私募基金注册为高科技企业（可享受诸多优惠），并注册于税收比较优惠的地方；（3）借壳，即在基金的设立运作中联合或收购一家可以享受税收优惠的企业（最好是非上市公司），并把它作为载体。 2、契约式 契约式基金的组织结构比较简单。 具体的做法可以是：（1）证券公司作为基金的管理人，选取一家银行作为其托管人；（2）募到一定数额的金额开始运作，每个月开放一次，向基金持有人公布一次基金净值，办理一次基金赎回；（3）为了吸引基金投资者，应尽量降低手续费，证券公司作为基金管理人，根据业绩表现收取一定数量的管理费。 其优点是可以避免双重征税，缺点是其设立与运作很难回避证券管理部门的审批和监管。 3、虚拟式 虚拟式私募基金表面看来像委托理财，但它实际上是按基金方式进行运作。 比如，虚拟式私募基金在设立和扩募时，表面上是与每个客户签定委托理财协议，但这些委托理财帐户是合在一起进行基金式运作，在买入和赎回基金单元时，按基金净值进行结算。 具体的做法可以是： （1）每个基金持有人以其个人名义单独开立分帐户； （2）基金持有人共同出资组建一个主帐户； （3）证券公司作为基金的管理人，统一管理各帐户，所有帐户统一计算基金单位净值； （4）证券公司尽量使每个帐户的实际市值与根据基金单位的净值计算的市值相等，如果二者不相等，在赎回时由主帐户与分帐户的资金差额划转平衡。 虚拟式的优点是，可以规避证券管理部门对基金设立与运作方面的审批与监管，设立灵活，并避免了双重征税。 缺点是依然没有摆脱委托理财的束缚，在资金筹集上需要法律上的进一步规范，在资金运作上依然受到证券管理部门对券商的监管，在资金规模扩张上缺乏基金的发展优势。 4、组合式 为了发挥上述3种组织形式的优越性，可以设立一个基金组合，将几种组织形式结合起来。 组合式基金有4种类型： （1）公司式与虚拟式的组合； （2）公司式与契约式的组合； （3）契约式与虚拟式的组合； （4）公司式、契约式与虚拟式的组合。 私募基金的现状正是因为有上述特点和优势，私募基金在国际金融市场上发展十分快速，并已占据十分重要的位置，同时也培育出了像索罗斯、巴菲特这样的投资大师和国际金融“狙击手”。 在国内，目前虽然还没有公开合法的私募证券投资基金，但许多非银行金融机构或个人从事的集合证券投资业务却早已显山露水，从一定程度上说，它们已经具备私募基金应有的特点和性质。 据报道，国内现有私募基金性质的资金总量至少在2000亿元以上，其中大多数已经运用美国相关的市场规定和管理章程进行规范运作，并且聚集了一大批业界精英和经济学家。 但美中不足的是，它们只能默默无闻地生存在不见阳光的地下世界里。 中国加入世界贸易组织之后，中国基金市场的开放已为时不远，根据有关协议，5年后国外基金可以进入中国市场，未来市场竞争之激烈可想而知。 由此，许多有识之士纷纷呼吁，应尽快赋予私募基金明确的法律身份，让其早日步入阳光地带，这不仅有利于规范私募基金的管理和运作，而且可以创造一个公平、公正和公开的市场竞争环境，减少交易成本，推动金融创新，并不断创造和丰富证券市场上的金融产品和投资渠道，满足投资者日益多元化的投资需求。 私募基金发展回顾:1993年-1995年：萌芽阶段，这期间证券公司与大客户逐渐形成了不规范的信托关系；1996年-1998年：形成阶段，此期间上市公司将闲置资金委托承销商进行投资，众多的咨询顾问公司成为私募基金操盘手；1999年-2000年：盲目发展阶段，由于投资管理公司大热，大量证券业的精英跳槽，凭着熟稔的专业知识，过硬的市场营销，一呼百应。 2001年以后：逐步规范、调整阶段，其操作策略由保本业务向集中投资策略的转变，操作手法由跟庄做股到资金推动和价值发现相结合转变。 2004年，私募基金开始与信托公司合作，推出信托投资计划，标志着私募基金正式开始阳光化运作。 2006年，证监会下发了有关专户理财试点办法征求意见稿，规定基金公司为单一客户办理特定资产管理业务的，每笔业务的资产不得低于5000万元，基金公司最多可从所管理资产净收益中分成20%。 由于专户理财只向特定客户开放，且有进入门槛、不能在媒体上具体推介，事实上就如同基金公司的私募业务。 2007年，《合伙法》颁布，私募基金开始建立合伙企业，标志着私募基金的国际化步伐明显加快。 私募基金的特点：目前，国际上开展私募基金的机构很多，包括私人银行、投资银行、资产管理公司、投资顾问公司等，特别是随着国际上金融混业趋势的发展，几乎所有国际知名的金融控股公司都从事私募基金管理业务，该业务已经发展成为国际上金融服务业中的核心业务之一。 与现存的公募基金和西方较规范的私募基金相比，我国的私募基金具有更多的特点：1．针对性更强。 由于私募基金面向少数特定的投资者，因此，其投资目标更具有针对性，能够根据客户的特殊需求提供度身定做的投资服务产品，实现了投资产品的多样化和差别化。 如果说公募基金是面向大众的“大锅菜”，则私募基金就是针对少数富裕阶层和机构的“小炒”。 目前市场上的公募基金特色不明显、收益不突出，对于具备一定的经济实力和抗风险能力的投资者和机构来说吸引力不大，追求高收益、承担高风险的私募基金满足了他们的需求。 从我国中产阶层崛起的趋势看，这种特殊金融服务的需求是很大的。 2．灵活性更高。 私募基金所需的各种手续和文件较少，受到的限制也较少，至少在目前实际上还处于空白状态，如对单一股票的投资占净值的比例没有上限，不必定期披露详细的投资组合，因此，私募基金的操作非常灵活自由，投资更具有隐蔽性，投资组合随机应变，获得高收益回报的机会更大。 3．激励性更好。 表现在基金管理人的收益方面，往往只给管理者很低的固定管理费以维持其开支或者根本就没有管理费，其主要收入从基金收益中按比例提取。 在风险方面，国际上基金管理者一般要持有基金3％—5％的股份，发生亏损时这部分将首先被用来支付，但国内大部分私募基金这一比例一般高达10％—20％。 基金经理人自身承担较大风险保证了投资者与管理者利益高度一致，实现了二者之间的激励相容，这较好地解决了公募基金经理人激励约束机制严重弱化的弊端。 4.私募游资作为市场上嗅觉最灵敏的资金集团之一，在市场中拥有巨大的号召力。 精准、暴利、神秘、是私募的代名词。 私募基金中国发展现状和特点从私募股权投资基金的出现对中国的影响、私募股权投资基金怎样选择好项目、私募股权投资基金如何对企业估值、私募股权投资基金如何选择管理模式、私募股权投资基金项目投资基本程序以及如何筹建私募股权投资基金等六大层面郑锦桥为您立体传授私募基金制胜之道！我国私募基金的代表人物：赵丹阳、李振宁等。 中国私募基金发展三大路径私募基金是资本市场的重要参与者，根据其内涵一般可以分为对冲基金、私募股权基金和创业投资基金（也可称为风险投资基金）三种。 我国私募基金通常专指从事与证券市场投资的、非公募形成的机构投资者。 据估计，我国A股市场的私募基金规模大约有5000亿元人民币，规模较大的单一基金数额估计约2-3亿元人民币。 随着我国证券市场的深入发展以及外资背景的投资机构的竞争，我国私募基金也面临着结构性变动。 以上提到的三种基金模式将是我国私募基金结构性变动的方向。 一、股权分置改革为私募股权基金的兴起提供了条件股权分置改革是政府的既定目标。 改革结束后，我国股票市场可流通的股票数量将是改革之前的3~4倍。 上市公司之间的收购也将比全流通之前简单得多。 敌意收购（hostile acquisition）的压力也将迫使现有上市公司的管理层更加密切地与股东合作，以避免被收购的被动局面出现。 此外，股票全流通后，为达到产业扩张的目的，上市公司之间的相互收购也将变得容易且更有经济效率改善的意义。 通常上市公司不论何种形式的收购，都会给其财务结构带来较大的影响，并导致股票价格有所变化。 这种变化必然对私募基金的投资模式带来变化。 其中有些私募基金可能专注于这样的业务，由目前的普遍投机性私募基金转变为专业化从事上市公司并购甚至产业并购的合作伙伴性基金（M&A Fund）。 这种收购基金正是发达国家金融市场为数庞大的私募股权基金（private equity fund）中的一种。 以近年来在我国多有斩获的美国凯雷集团为例，该公司自有资金约为80亿美元，而投资带动的资金可达800亿美元，比我国A股市场全部私募基金的总数还要多。 强大的资金优势、政治优势和全球资本上谙熟的人脉关系，对一些并购项目基本上可以进行一些外科手术式的操作，即整体收购，不用十分费力地拿到海外资本市场上市，获取超过30%的年收益率。 此外，近年来在内地非常活跃的房地产投资商凯德置地（capitaland），其母公司则是新加坡交易所上市的大型房地产商嘉德置地集团在中国的全资子公司。 这些国际投资机构，以全球化的金融眼光来看待机会，巧妙地组合资产，进行跨国金融市场套利。 在国际私募股权基金迅速发展的状况下，我国的私募基金行业的政策限制，将逐渐变得宽松。 以当前我国证券市场规模，有3亿元左右人民币自有资产的私募基金可以向这个方向摸索，通过3倍的杠杆比例，带动10亿元左右的投资。 此外还要深入研究国际并购基金的商业模式，争取寻找跨国金融市场套利的机会。 二、纯投机型的私募基金将向对冲基金的方向转变随着上市公司股票全流通的实现，上市公司的股票数量将增加数倍，极大地增加了市场的流动性。 加上证券监管严格程度的增加，单个的机构投资者很难像以前一样利用资金和信息优势，获取超额的利润。 此外，由于价值投资理念的逐步被人们认识，通过合谋锁定股票数量，从而推高股价的操作方式变得越来越多风险。 由于股票数量的增加，以及单一机构持有股票引起的要约收购披露义务，使得单一股票中的投资者呈现一种类似于垄断竞争或充分竞争的市场格局，单一的机构很难具有绝对优势。 最后，将来股票市场有了做空机制以后，股票价格更具有易变性，方向更难确定。 因此，单纯的锁定价格并且推动价格上涨的盈利模式需要改写。 由于上述三个原因，对于单纯从事股票买卖的投资机构，只能遵循有效市场理论的指导，对价格的瞬时偏离进行适当的投机。 然而，在一个逐渐成熟的二级市场上，价格非理性波动所出现的套利机会时间十分短暂，并且股票数量的增加和持仓品种的增加，私募基金经理通过个人盯盘的方式也将变得不适用。 因为基金经理受个人体能和智力的影响，在瞬时的价格波动中，难以很快判断投资机会。 因此，通过编制计算机模型和程序，并且将交易指令嵌入到这种程序中，成为私募基金管理资产的最佳方式。 所不同的是，在交易指令嵌入程序时，基金经理必须清楚地知道自己的预期收益率和与其风险承担系数。 当基金管理人对自己所管理的资金的风险偏好有完全的认识，并以此为基础制定投资策略时，市场机制的最佳配置资源的功能才得以体现。 这种方法是西方大型金融市场投资中最常见的手段之一，而随着我国证券市场的开放和发展，其用途逐渐成熟。 比如最近上市的宝钢权证，就完全可以用计算机设定的模型进行交易，其控制交易风险的能力远远高于交易员（操盘手）的瞬时决策。 这种私募基金实际上最后将演变成为比较典型的对冲基金（hedge fund）。 目前国内已经有声称为对冲基金的投资机构，但是其网站显示，其设计的产品还显得偏于狭窄，难以与当前的市场状况相匹配。 从事对冲投资的机构，对资产的规模不受限制，最主要的是开发有效的风险控制和转移技术。 三、具有创投背景的私募基金可转型为风险投资基金上个世纪末，在科教兴国战略指引下，全国各地成立了不少风险投资机构。 由于当时纯粹意义的风险投资环境并不十分成熟，而股票市场火爆，不少风险投资公司将一部分投资转向二级市场的股票，有的后来变成了主要在二级市场投资的机构投资者。 但是随着我国证券主板市场逐步完善，以及外资风险投资公司在风险投资领域的成功的示范效应，这些机构有可能重新被激起参与风险投资的兴趣。 同时，由于其有参与二级市场的经验，其投资的二级市场的上市公司的主业很有可能是其风险投资项目的重要依据。 而股权分置改革和证券主管部门对上市公司经营业绩的要求的增加，上市公司必须实实在在考虑其并购的项目能够为其经营业绩加分，而不同于过去市场中单纯的为制造题材的收购。 这种条件下，上市公司、风险投资公司、被投资项目的创业者、以及该上市公司的股票投资者，可能得到多赢局面。 虽然这种模式对于风险投资公司来说有内幕交易的嫌疑，但是以现行国内的法律体系和执法空间，这种模式具有一定的可操作性。 上述这种投资模式，可以成为一部分有创业投资经验和背景的私募基金探讨的发展方向。 实际上，我国快速成长的中小型企业一直是风险投资机构掘金的领域。 据安永公司的统计，2004年，我国完成的风险投资金额已经达到12.7亿美元，而在2002年，这个数据只有4.18亿美元。 其中外资已经成为我国风险投资事业发展的重要力量。 比较而言，外资在项目选择和退出机制上更具有优势。 比如高盛对蒙牛的投资，以及凯雷集团对携程网的投资。 这样的盈利模式是我国具有风险投资经验和背景的私募基金所必须关注的。 一般从事该类业务的投资者，应当具有 5000万元以上人民币资产。 通过制定合理的资产组合，从事跨市场套利。 四、国际国内形势的变化为私募基金的发展打开了空间近年来，国际资本市场出现了一个显著现象，首先是私募基金的发展速度很快，业绩令人瞩目，其模式越来越受到一些大的机构投资者的认可，成为国际金融市场的焦点。 根据欧洲私募股权与创业资本协会统计，2003年欧洲私募股权的总投资额达到291亿欧元，总的融资量达到270亿欧元。 普华永道世界投资报告认为，2004年私募股权投资额占GDP的份额在北美、欧洲和亚洲分别为0.97%、0.28%、0.23%。 近5年来，美国的私募股权基金总量增长了一倍，达到目前的约7000亿美元的规模。 此外，全球对冲基金增长迅速，1990年全球大约有390亿美元对冲基金资产，到2003年，已达到6500- 7000亿美元的资产规模，平均每年的增长速度超过25%。 过去5年，美国退休基金总数约5万亿美元资产，在对冲基金，私募股权基金，房地产基金以及衍生金融工具中投资的比例从2%增长到5%。 著名的加州退休基金、宾西法尼亚州退休基金，以及通用电气等，都放宽了对私募基金的投资限制比例，而欧洲的许多退休基金也提高了投资于私募基金的比例。 在创业投资方面，2003年，仅欧洲管理的资产就有约亿美元，这些分布在36个欧洲国家，平均每个国家的风险投资资产为约500亿美元，是我国的近40倍。 可见我国的创业投资发展有极大的潜力。 根据世界银行的统计，我国养老基金从2001年到2075年的收支缺口将达到9.15万亿元人民币。 以现行的投资体制，应付如此大的开支是不可能的，唯一的办法是充实账户的同时，提高投资收益率。 提高投资收益率的办法之一就是将部分资产委托给表现优秀、诚实信用的私募基金管理。 根据美国市场1995- 2000年间对冲基金与共同基金的业绩对比，表现最好的前10名的对冲基金的平均收益率达到53.6%，而表现最好的共同基金平均收益率为36%，同时表现最差的对冲基金的平均收益率为-7.7%，而表现最差的共同基金的平均收益率为-19.8%。 对冲基金这种私募基金形式收益水平显著高于共同基金这种公募基金。 我国私募基金应当认识到上述这些国际私募基金界出现的新动向，应当积极调整，主动适应，选择自己擅长的领域，摸索适合自己的盈利模式
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