伊利分红率将不低于70% 盈利比营收增长容易

奥运会

伊利正步入估值新周期。

某种程度上,这家乳业巨头的故事,已经从增长到变现。2024年9月3日,伊利披露的机构调研纪要显示,该公司预备扩大分红比例。“今年,预计公司的分红额较2023年会有所提升。未来几年,公司会保持分红率不低于70%的标准;随着利润的不断增长,希望分红额也能实现持续增长。”伊利提到。

背后是,伊利盈利保持增长,营收则处在收缩区间。

蒙牛

财报显示,2024年上半年,伊利营收596.96亿元,同比下滑9.53%;归母净利润75.31亿元,同比增长19.44%。

这主要与行业趋势有关。尼尔森IQ数据显示,2021、2022、2023年乳制品全渠道收入同比分别增长7.90%、下滑6.50%、下滑2.40%。2024年上半年,乳品市场全渠道销售增速同比下滑2.5%。作为对比,同期饮料市场全渠道增速为6.9%。

伊利的特殊性在于,较强的盈利能力。

比如,蒙牛净利润就在下滑。财报显示,上半年,蒙牛营收446.7亿元,同比下滑12.6%;归母净利润24.5亿元,同比下滑19.0%。

而伊利明显想把此种优势延续到资本市场。

增长变难

正如上文所提到的,乳业正在步入收缩间。

这更多与宏观环境有关。国家统计局数据显示,今年二季度以来,社会消费品零售总额和居民人均消费支出名义增速双双回落。其中,1~7月社会消费品零售总额同比增长3.5%,较一季度下降1.2个百分点;居民人均消费支出上半年同比增长6.77%,较一季度回落1.56个百分点。

乳业还面临着去年的高基数。

“由于疫情期间居民对健康关注度持续提升,培养了饮奶习惯,这期间白奶实现较快增长;而疫情后,在高基数的影响下,白奶增速有些回落。另一方面,宏观经济的弱复苏带来了消费力的短期下降,各个消费品品类都受到了一定影响。相比其他行业,乳制品作为相对刚需的品类,上半年行业销量增速虽有放缓,但销量依然保持稳中有升的趋势。”伊利在机构交流中提到。

另外,乳业价格战加码。尼尔森IQ数据显示,1~7月,在伊利、蒙牛营收占比最大的液体乳市场,线下渠道销量同比下滑3.8%,平均价格同比下滑1.6%。

在毛利较高的奶粉市场,亦是此种趋势。

据彭博对1段婴幼儿配方奶粉旗舰产品的价格追踪,除飞鹤和雀巢旗下惠氏启赋外,其选定的婴幼儿奶粉品牌售价在7月同比下降了4%至18%。达能旗下爱他美和君乐宝旗下优萃价格降幅最大,分别下跌了18%和17%。平均而言,7月旗舰产品的售价较去年同期下降了约8%。

这与21世纪经济报道记者的调研相一致。在北京,包括奶站、超市等渠道,在各品类均打出“买一赠一”促销活动。在超市,一箱250ml×10规格的金典有机纯牛奶限时特价49.9元;一箱250ml×12规格蒙牛特仑苏纯牛奶在奶站售价仅45元,线上旗舰店价格为65元。

“整个上半年,包括第三季度的市场还是比较混乱。一方面几家头部乳企面临去库存的压力,另一方面由于原奶价格下行,一些中小企业利用低成本、低价产品去抢市场,我们也看到中小乳企侵蚀掉一部分头部企业的份额。”蒙牛首席财务官张平在业绩会上解释。

伊利也提到,上半年乳品平均销售单价是有一些下降。

这都让乳业市场增长变难。

现金红利

盈利比营收增长容易 金典 伊利集团

而伊利却在如此形势下利润扩张,背后有着多重原因。

比如,伊利收入结构正在变化。上半年,该公司液体乳销售额同比下滑13.05%至368.87亿元。可其中毛利更高的金典系列收入表现好于基础白奶,低温奶亦是此种趋势。在高毛利奶粉市场,伊利上半年营收同比增长7.31%至145.09亿元。

同时,原奶价格下降也是推动因素。受此影响,上半年,伊利毛利率同比增长了1.11%至35.02%。但需注意的是,由于其收入端增长放缓导致规模效应减弱,伊利毛利率环比有所减少。

分红率

伊利费用端也在变化。

上半年,其销售费用率为19.41%,同比增长2.51个百分点,变动原因为液体乳渠道调整过程中带来的营销费用投入增加。管理费用率为3.92%,同比下滑0.57个百分点。综合来看,上半年伊利归母净利润率为12.57%,同比下滑2.33个百分点。

“由于液体奶渠道调整,对出货节奏进行了控制,收入规模效应没有很好的体现。下半年,虽然有奥运会费用投入,还是会持续对整体费用投放进行较好地把控。”伊利如此解释费用端变化。

还需注意的是,今年伊利奥运流量表现远高于投入。由于签约郑钦文、樊振东等头部运动员,8月6日,关键词伊利微信指数达到3.14亿,同天,关键词蒙牛指数为1173.05万。本届奥运会,蒙牛耗费巨资成为奥运全球合作伙伴(TOP),伊利则仅是中国体育代表团合作伙伴。这反映出伊利更灵活的营销机制。

回头来看,伊利、蒙牛的现金流结构均在改善。

它们对上下游占款能力在提升。财报显示,2014-2023年,伊利/蒙牛上下游占款(预收款项+应付账款占营业收入比例)分别从14.2%/19.0%提升至18.7%/22.6%。

此外,伊利们已经告别资本开支高峰。

财报显示,2020~2023年,伊利资本开支(购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金)稳定在65亿元~70亿元左右,2023年由于澳优荷兰工厂技改和产能扩张资本开支略有提升;蒙牛从2021年的62.2亿元下降至2023年的41.3亿元。伊利预计2024年资本开支为50亿元左右,未来几年基本维持这一水平。

这是实打实的现金红利。

眼下,伊利处于市值低谷。2024年9月5日,该公司报收22.52元/股,总市值1434亿元。其最高市值曾超过3000亿元。

对伊利来说,利用当下的现金红利,是维护市值最佳办法。于是,就有了前文所提及“保持分红率不低于70%标准”的规划。

客观上,这是乳业巨头们的共同选择。蒙牛也宣布将在未来12个月内以不超过20亿港元进行股票回购,按照当前股价计算回购比例不超过总股本的4%。同时,管理层承诺将在未来两年逐步将分红比例提升至50%以上。蒙牛已通过新发行的5亿美元债来确保未来分红金额。

9月5日,蒙牛报收12.92港元/股,总市值508.44亿港元。其市值巅峰接近2000亿港元。

海外市场亦是此种趋势。据彭博统计,雀巢分红比例从20世纪90年代的30%至40%逐步提升,2010~2023年平均分红比例上升至70%。2000年以前,达能分红比例低于40%,2000年后分红比例逐步提升,2000~2020年该公司平均分红率为59%。

总体来看,伊利们越来越需要新的估值模型。

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